奇虎360：5年前赴美上市到今私有化退市，將來路在何方？

【內容擇要】2015年6月，奇虎360宣告私有化。2016年7月16日清晨，奇虎360對外宣告私有化生意業務完成。本日，奇虎360的股票也已停滯在美國紐交所公然生意業務。本來估計私有化生意業務於2016年8月中旬前完成，現在比估計時光提早瞭一個月。當前360已同時啟動回歸A股的部門事情。從五年前赴美上市，到面對私有化退市，奇虎360這其間閱歷瞭甚麼樣的過程？

360上市時的360高管團隊照片

1、赴美上市

周鴻禕永久記得誰人陽光殘暴的日子：2011年3月30日，奇虎360上岸美國紐交所。一貫隻著便裝的他，例外穿起瞭西裝，站在吊掛著奇虎360公司LOGO和五星紅旗的紐交所大樓前，笑意盈盈地和團隊合影紀念。

當時，創立於2005年9月的奇虎360才不外五周歲。短短幾年內，周鴻禕及團隊率領奇虎360，從初期360平安衛士的問世，以避免費形式推翻傳統的平安市場；到其他平安產物如軟件管傢、殺毒軟件的推出，持續拓展收集平安用戶量，再到厥後借助“收集平安平臺”拓展營業線，進入閱讀器、網站導航、軟件下載等范疇，敏捷完成瞭用戶范圍的積聚。

360於7月16日宣告私有化完成

在招股解釋書中，奇虎360如許描寫本身：

以用戶基本論，360是中國排名第三的互聯網公司；以末端裝機量計，排第二位；360照樣排名第二的閱讀器公司，僅次於微軟；排名第一的平安計劃供給商，每個月有用用戶跨越3.39億，占中國網平易近的滲入滲出率為85%。

上市前，曾有美國投資者對奇虎360的貿易形式提出質疑，然則周鴻禕在路演時將奇虎360自比為“中國版的Facebook”，並給投資人講公司“若何先做平安、知足用戶平安需求，然後經由過程閱讀器搭建上彀平臺、經由過程桌面管傢等供給增值辦事”，獲得很多外洋投資者的承認。

終極，奇虎360勝利刊行1210萬股美國的存托憑據，完成融資1.75億美圓，在IPO中得到瞭40倍的逾額認購。並於上市首日收報34美圓，較14.50美圓的刊行價大漲134.5%，被稱為“華爾街事業”。其市值到達39.56億美圓，跨越搜狐、隆重，位列全部中概股第6位。依照IPO後的股權構造，董事長兼CEO周鴻禕的股權比例18.46%，另外一位開創人兼總裁齊向東持股比例為10.67%。

對付上市首日股價的大漲，周鴻禕表現很淡定。他說，“市場決議奇虎360的股價，市場決議如何，奇虎360就接收它。”

2、迎來遷移轉變

讓周鴻禕印象深入的是上市後的幾年，360可謂享盡瞭無窮風景：跟著用戶范圍的牢固，告白支出和增值辦事的紅利慢慢開釋，2011年-2013年公司營收和利潤一向堅持近100%的增速，股價也一起上漲，一度乃至打破瞭100美圓的高點，成為其時中國第三大互聯網公司。

時代，隻管湧現瞭中概股做空危急，很多中概股遭到影響紛紜啟動私有化計謀，360也遭受瞭做空機構噴鼻櫞的六次進擊，但周鴻禕並未搖動在美上市。他曾在公共場所表現，“對中概股私有化征象不睬解”，他以為，“上市公司有較大通明度，在享用外洋本錢市場和股平易近偉大回報以外，就應當接收本錢市場的考察，也應當負擔市值的高低顛簸。”他乃至誇大，“奇虎360將會保持上市之路。”

但是，遷移轉變產生在2014年。

2014年Q1財報宣佈後，360的事跡與股價好像墮入瞭一種怪圈：每一個季度公司都拿出瞭靚麗的財報，但股價在沖起來後卻出現出下跌的趨向（見下圖）。進入2015年，360股價仍舊沒有走出頹勢，繼2014年年報頒佈後，當天即下跌5%。停止2015年5月尾，奇虎360的市值縮水至64億美圓，還沒有到曩昔市值高點的一半。

360的艱苦：財報越悅目股價越低

周鴻禕不能不從新審閱，奇虎360面對的表裡情況變更：

1、公司營業轉型

隨同著挪動互聯網的海潮，有著“TABLE”之稱的互聯網巨子阿裡、騰訊、百度和小米都在原本的營業基本上，賡續擴展營業界限，結構生態鏈，其市值也節節爬升，比擬之下，奇虎360卻略顯落伍，估值賡續下滑，有出局風險。

隻管傳統營業流量賡續變現，但在其PC真個生齒盈餘日趨削弱，且挪動范疇遭到合作敵手威逼的配景下，仍難以得到本錢市場承認。稀有據表現，360基於PC的產物和辦事的月度活潑用戶總人數增加趨緩，而在挪動平安和搜刮范疇，獵豹、百度、騰訊、搜狗等合作敵手紛紜發力。

表裡壓力下，360鉆營營業轉型，舉行幾慷慨向的摸索：

一是企業平安。早在2013年9月，360就開端進軍企業級平安營業，並頒佈瞭“360天擎、360天眼、360天機”三款企業級產物。

二是智能硬件。曩昔一年，360不但宣告與酷派建立計謀同盟，建立奇酷科技進軍手機業，向市場推出奇酷和大神兩個手機品牌，還推出瞭兒童智妙手表、路由器、智能攝像機、行車記載儀等一系列立異智能硬件產物。

三是互聯網辦事。為瞭探求新的營業增加點，同BAT一樣，360也在遊戲、影視、醫療、傳媒等多范疇結構，推出相幹的互聯網辦事。

周鴻禕願望，面臨萬物互聯時期，環繞“平安”，把360打造為一個集“硬件+軟件+互聯網（焦點運用）”為一體的公司。

2、中美估值差別

2014年下半年以來，A股與美股的漲幅構成瞭光鮮比較。到2015年5月尾，A股上證綜指、中小板指、創業板指漲幅分離到達瞭125%、150%、176%，而美股納斯達克指數的漲幅僅為13.7%，代表中概股的HXC指數漲幅也隻要8.3%，大幅跑輸A股中小板和創業板指數。與此同時，兩個市場的估值差異也愈發明顯。A股主板、中小板、創業板的市盈率分離到達瞭20倍、82倍、141倍，而紐交所和納斯達克的市盈率分離隻要7倍、21倍，在美中概股的市盈率也僅為21倍。

這類差別也表現在個股上。作為海內收集平安行業龍頭，奇虎360近兩年都交出瞭靚麗的事跡單，但市盈率根本逗留在30-40倍。而在A股，一樣以信息平安為主業務務的公司啟明星鬥，曩昔幾個月，股價從20元間接竄到瞭上市以來的最高點73.1元，市盈率高達200多倍。別的，奇虎360的估值與A股較為純粹的互聯網公司、創業板龍頭亦弗成等量齊觀。2015年5月尾，樂視網市盈率到達335倍；狂風科技更是革新瞭記載，高達近900倍。

在周鴻禕看來，與A股互聯網公司（如狂風科技、樂視）比擬，奇虎360的股價被打瞭兩重扣頭：

第一重扣頭：美國本錢市場對中國互聯網的沒有懂得，特殊是對奇虎360這類“進口”買賣的沒有懂得；

第二重扣頭：中國本錢市場與美國本錢市場的估值差別。

3、本錢市場變更

迄今為止，中國互聯網企業曾湧現過幾回大的境外上市海潮（見下圖）。對付海內互聯網企業上市為什麼湧向美國？較為廣泛的熟悉是由其時的汗青緣故原由釀成的。上世紀90年月，中國的本錢市場以批準制為主導，具有硬性的上市門坎和考核尺度，而互聯網企業根本沒有紅利，很難在海內完成上市。而美國市場則分歧，不但上市門坎低，沒有紅利性請求，並且本錢市場軌制完美，上市速率快，為海內互聯網企業翻開瞭上市的便利之門。

與此同時，紐交所和納斯達克對付互聯網高科技類公司有著較好的攙扶，能給出較高的訂價，也吸收著浩瀚中國互聯網公司前仆後繼。以致於多年來，海內很多開創人都將美國本錢市場視為中國互聯網最神往的處所，發生瞭外洋上市情結。別的，許多中國的互聯網企業在創建初期就有外洋本錢配景，以是他們企業本身的治理構造，就已在為外洋上市做預備。

中國互聯網公司的赴美上市和退市海潮

但是，2010年以來，跟著做空危急的發作，中概股在美國的處境開端惡化。以渾水和噴鼻櫞為代表的做空機構，先是針對中概股的財政造假，睜開瞭一系列獵殺，部門公司如東方紙業、綠諾科技、中國高速頻道等頻仍遭到偷襲；以後，由付出寶激發的VIE事宜，又引發瞭美國投資者對VIE構造風險的擔心，做空機構借此又對新東方等公司睜開第二輪偷襲。很多中概股是以喪失嚴峻，市值縮水，隆重收集、分眾傳媒、北大千方等公司紛紜挑選私有化方法從美國市場退出，掀起瞭中概股第一波私有化退市海潮（見上圖）。

而此時，海內的本錢市場情況卻漸漸向好，多條理本錢市場系統的樹立，市場軌制特別是針對新興傢當的相幹軌制進一步優化，為中概股的回歸發明瞭有益前提。

近幾年，新三板推出後，較低的門坎吸納瞭大批海內企業掛牌，對轉板軌制的預期也強化瞭企業在海內的上市挑選。與此同時，上交所和厚交所也做出瞭主動變更，分離提出樹立計謀新興板和創業板放松前提的計劃，支撐未紅利的互聯網企業在A股市場刊行上市。特別是計謀新興板，依據上交所副總司理劉世安的論述，“計謀新興板上市門坎下降，為外洋中國上市企業翻開瞭回歸通道，這對付本錢市場承接中概股供給瞭軌制支配。”別的，註冊制的鄰近，無疑也是龐大利好。2015年兩會時代，中國證監會主席肖鋼明白表現，推動註冊制改造前提已具有，新《證券法》正式實行之日起，註冊制便可開端履行。

3、私有化回歸

作為第一個拆解VIE構造回歸A股的互聯網公司，狂風科技持續拉出三十多個漲停。其CEO馮鑫乃至放言“互聯網公司回A股是一個弗成逆的進程”，發起他們“打逝世都要返來，99%去美國和（中國）噴鼻港上市的公司都虧瞭。”別的，進入6月，世紀佳緣、中國手遊、淘米等公司紛紜宣告接到私有化發起，掀起瞭第二波中概股回歸海潮。

面臨市場情況的這些變更，周鴻禕也開端斟酌私有化回歸的題目。他屢次與包凡是商量私有化回歸的可行性。

近年回歸的中概股列表

據先容，中概股回歸需閱歷“私有化退市——排除VIE架構——重啟上市”三重歷練。對付企業來講，私有化的利益在於：

公司能夠從新對計謀和架構舉行調劑，如阿裡巴巴B2B從港交所退市就是為瞭從新打包赴美上市；對付那些估值較低，融資功效損失的公司，退市還能削減保護上市的運營本錢（包含司法本錢、合規和財政本錢）；最主要的是，假如能勝利回歸A股，還能夠有用晉升估值，並經由過程再融資獵取更大成長。如中安消、千方科技回歸後，上市公司估值均湧現瞭大幅晉升。

但是，華興本錢包凡是提到，回歸進程難點重重。

起首，退市方面，私有化若何訂價，若何幸免和投資者的訟事、膠葛，若何把股權構造調劑做得清潔，沒有為將來海內上市留下停滯，是個異常龐雜的進程。

第二，在拆解VIE進程裡，也沒有是把協定停止這麼簡略，而是須要把資產從新歸置到一個將來預備在海內上市的實體內裡。這內裡有大批的事情，須要跟工商、稅務、外管有一系列的對接。別的另有一個龐雜點，當初投資的美圓基金，有些情願返來，有些不肯意返來。縱然情願返來，國民幣基金接盤美圓基金，這兩個基金之間如何做價。這些撲朔迷離的幹系都須要處置。

第三，拆解VIE後會見臨新的題目：應當挑選哪一個板塊？去新三板照樣計謀新興板？

恰是由於各個環節的龐雜性，回歸進程也充斥風險。

第一是時光題目。

中概股回歸時光大概會很冗長，美國退市平日要6-12個月完成；而退市後，從新上岸海內本錢市場，時光的沒有肯定性很大。假如依照傳統的方法列隊期待IPO，今朝的進度大概須要兩年以上。縱然註冊制真正下來瞭，到實行也是一兩年今後的工作。固然企業也能夠間接到新三板去掛牌，時光會收縮一點，然則新三板今朝來講團體的融資才能，和活動性照樣有必定的挑釁。另有一個勤儉時光的挑選就是去借殼，然則今朝A股市場主板的殼起碼是30億，分眾買殼花瞭40個億。

而在退市到再上市的這個冗長時光內，必需要斟酌第二個風險：融資本錢的考量。

依據美國SEC的請求，提出私有化的股東收買流暢股需全體用現金。因為收買方必需向中小股東供給基於一段時光內股價的溢價，才大概到達回購股權的目標，這意味著股東的財政壓力將倍增。舉行私有化的中概股公司每每須要各種財團供給資金，大概間接向銀行存款。而這一進程中，一旦有環節湧現耽擱或推延，由杠桿收買帶來的融資本錢題目都將使得私有化的風險放大。如分眾傳媒私有化生意業務總額37億美圓，個中15億美圓是從多傢金融機構得到的存款，被以為是迄今為止中概股中最大的一筆杠桿收買。而從2012年8月，提出私有化要約開端，分眾傳媒的私有化回歸之路跌蕩放誕升沉，已耗時近三年，至今還沒有灰塵落定。別的，在回歸的進程中，企業還要持續成長，是以必需要想明確若何辦理這段時光內的融資題目。斟酌到退市時企業都邑大批借債，這類情形下融資才能也會受限。

時光太長帶來的另外一個風險是：大概會錯過A股的窗口期。

2015年以來，大量中概股紛紜挑選私有化，很大水平上是看到A股大漲，帶來的跨境估值套利空間。假如時光拉的太長，A股的火爆行情可否連續尚沒有得而知，可否搭得上這趟牛市的“風口”是一個挑釁。

除此以外，還要斟酌到回歸進程傍邊員工的心態題目，員工十分困難比及上市，期權能夠兌現瞭，如今又要返來，員工是不是還情願從新跟企業再走過這個萬裡長征。

“畢竟是持續留在美國本錢市場，照樣私有化回歸A股，對360更有益？”周鴻禕願望能給奇虎360做出準確的挑選。

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