屈宏斌：下半年微刺激政策宜對沖房地產壓力

【內容擇要】近期A股翻開瞭狂飆猛漲序幕，股市是不是迎來牛市，將來趨向又若何？為此騰訊財經獨傢推出《A股大趨向》謀劃，約請海內多位著名專傢學者，從宏不雅、泉幣、政策、計謀等多角度泛論A股趨向，為投資者供給代價斷定參考。

出口：下半年是不是另有兩位數增速

從日前頒佈的匯豐制作業PMI、官方制作業PMI和商業、通脹等數據來看，出口相幹制作業部分受需求拉動顯著回暖，重要的拉動力氣來自內部需求的反彈，7月出口同比增速加速至一年多以來高點14.5%，和匯豐及官方PMI的新出口定單數據反彈互相考證。

分市場來看，對歐盟及美國出口反彈顯著（分離為17%和12%），對日出口小幅增加（2.9%），新興市場商業加速（15.7%）。

前瞻地看，兩位數的出口增速鄙人半年的可連續性仍有待不雅察。隻管美國二季度GDP增速反彈至4%，近期ISM制作業及非制作業采購司理指數超預期反彈，我們估計3、四時度美國GDP增速大概回落至3%以下，歐元區蘇醒仍相對疲弱。

匯率方面，本年2-4月間國民幣現實有用匯率貶值3.5%的滯後影響大概在將來幾個月漸漸減退。估計下半年出口增速堅持在八九沒有離十的程度大概性較大。

內需：仍舊相對疲弱

7月入口的疲弱（-1.6%），究其緣故原由，除客歲基數較高有必定影響以外，大批商品價錢的回落也是部門緣故原由，但從重要大批商品入口的量價詳細情形來看，海內需求仍相對疲弱才是入口差於預期的最重要緣故原由。

另外一個證據是反應內需的一樣平常商業入口同比壓縮3.1%，影響將來出口的加工商業入口增2.5%。別的，7月匯豐及官方辦事業PMI數據的走弱也反應房地產市場的調劑對付辦事業的拖累影響有所浮現。

本周7月月度數據會合頒佈，受客歲高基數擾動，產業增長值數據大概會較6月的9.2%稍有回落。估計交通運輸裝備等機器制作業、電子盤算機、汽車等臨盆回暖仍將連續。

投資分項數據方面，二季度與一季度比擬，制作業投資根本穩固在15%閣下。房地產投資從一季度的16.8%放緩至二季度的12.6%。基建投資則從一季度的21%加速至24%。基建投資反彈未能完整對沖房地產投資放緩影響。

前瞻地看，將來牢固資產投資中的基建投資受穩增加相幹政策拉動大概持續支撐團體投資堅持安穩，而房地產投資受棚戶區改革加速拉動有大概低位趨穩。住建部的預算表現，棚戶區改革對房地產投資拉動跨越兩個百分點，對GDP拉動0.2個百分點。

房地產還是下半年重要擔心

央行定向再存款和PSL支撐棚改專項資金都有助於為穩投資供給融資支撐，別的，財務付出鄙人半年也無望加速。跟著外需出口的回暖，制作業投資堅持相對安穩略升的勢頭是也許率時光。城鎮住民可安排支出和鄉村住民現金支出增速仍堅持安穩，有助於支持下半年花費增加。

價錢方面，上遊價錢近期略有回暖，7月PPI同比降幅收窄至0.9%，跟著需求面改良連續，估計PPI大概在年內由負轉正。CPI下半年連續小幅上升的態勢，豬肉價錢隻管近期見底但供求力氣均衡方面拉動其上升幅度有限，預期CPI年內都將堅持在年度目的3.5%以下。

在內部需求的回暖無望連續但仍相對平和的配景下，針對內需的微刺激政策仍須要持續，據我們的不雅察，與2012-2013年的兩輪刺激比擬較，本輪微刺激更重視聯合中期成長目的，好比棚戶區改革保證房扶植，西部鐵路網等，同時在為項目供給歷久連續融資方面有顯著改良，是以本輪經濟上升極可能比曩昔兩輪更具連續性。加上出口好轉，悲觀地看，2015年經濟連續上升也是也許率事宜。

下行風險方面，房地產市場調劑仍舊是下半年甚至可見的將來經濟所面對的重要擔心，今朝為止房地產價錢及發賣額仍在持續下滑，拖累牢固資產投資中的房地產相幹投資增速近幾個月顯著回落。

近期大部門都會撤消瞭此前的限購政策，個體省市乃至供給政策支撐，這些政策辦法對付穩固房地產市場的後果另有待不雅察。一個癥結點在於房地產相幹融資的改良可否兌現。因此下半年微刺激政策宜堅持力度以對沖房地產回落壓力。

政策層面，財務付出受季候身分影響下半年無望加速，針對外貿的補助政策仍大概在邊沿上推進出口增加。泉幣政策方面，隻管央行二季度泉幣政策申報誇大瞭定向寬松沒有宜歷久履行的擔心，但從政策操縱層面，相對寬松的泉幣政策仍將連續，詳細表示為銀行間市場利率仍堅持在較低程度，信貸增速在今朝14-15%的程度上大概小幅上行。

今朝來看，泉幣政策壓縮的大概性沒有大，但周全降息及降準的大概性也較小。克日國民幣貶值預期強化，存眷外匯占款更改對銀行間活動性的影響和央行的應對辦法。

綜合起來看，政策寬松連續拉動需求慢慢改良，估計本年三季度四時度GDP增速仍將堅持相對安穩，來歲在此基本上大概有所加速。