張茉楠：中國金融的體系性風險弗成小覷

【內容擇要】本年以來，宏不雅經濟存在進一步下行壓力，不屈衡性和軟弱性風險進一步凸顯，個中表示最為凸起的就是“去化”風險，即“去杠桿”、“去產能”、“去泡沫”的風險。究竟上，金融、實體、當局各個部分都面對較大的資產欠債表壓力，高債權杠桿形式已變得弗成連續，“去化”過程弗成逆轉。但是，“去化”風險假如處置欠好，將終極匯合到金融系統，並經由過程金融風險表示出來。

當前，中國經濟正進入一個由高速增加向中高速增加過渡的新周期。增加速率進入換擋期，構造調劑面對陣痛期，前期刺激政策消化期的“三期”疊加是當前中國經濟的階段性特點，是中國經濟在今後很長一段時代都要面對的“新常態”。
“新常態”不但表示為增速放緩，也表示為構造調劑和風險裸露，處所債權風險、影子銀行風險、產能多餘風險、房地產泡沫幻滅風險極可能跟著經濟減緩而“內情畢露”。

處置“去化”風險並不是易事，美國在次貸危急前閱歷瞭歷久的信貸快速增加，其債權程度以遠高於GDP名義增速的速率增加。至
2008年次貸危急前夜，其債權已占到GDP的370%閣下。一是在資金需求端，由當局刊行國債將杠桿由私傢部分轉移到當局部分，當局充任資金的重要需求方；二是在資金供應端，由泉幣政府刊行泉幣購置國債，泉幣政府充任資金的重要供應方，但歸根結柢是得益於美圓的霸權和環球中的特別位置。比擬之下，中國在金融危急以後直到如今的宏不雅經濟狀態，更具有龐雜性。一方面，中國在金融危急後采用瞭寬松的泉幣政策和擴大性的財務政策來穩固經濟增加，致使積聚瞭愈來愈多的債權，另外一方面，因為直接融資為主，債權風險會合於銀行等金融系統當中。

對非金融部分而言，從當前情勢看，當局部分債權程度可控，沒有存在團體償債風險，但存在活動性風險，斟酌到2014年和2015年償債壓力大，以今朝的存量餘額計，兩年到期需瞭償金額分離到達6.6萬億、5.2萬億，隻管2013年地盤出讓金已跨越4萬億，但隻占到處所當局可安排支出的1/5，遠不敷付出利錢，這必將給團體活動性和信譽系統帶來挑釁。

比擬當局部分，非金融企業部分杠桿率上升速率最快。今朝，中國非金融部分的債權比率已遠超90%的國際警惕線。依據標普數據，停止2013歲尾，中國非金融類公司的債權總額共有12萬億美圓，為GDP的120%。估計2014歲尾，中國非金融企業持債范圍將為13.8萬億美圓，跨越美國的13.7萬億美圓。依據中信證券預算，2014年信任到期的大概到4-4.5萬億元，另有靠近3萬億元的企業債面對兌付。

跟著產能多餘舒展，以制作業為代表的實體經濟已成為沒有良存款的重災區，鋼貿、光伏、船舶等產能多餘行業成為沒有良存款增加的多發行業。沒有良存款餘額從2012年一季度的4382億元爬升至2013歲終的5921億元，增幅達35.12%，沒有良存款率也從0.94%升至1.00%。中國國民銀行在《2014年中國金融穩固申報》中稱，中國17傢銀行的團體沒有良存款率將上升400%，本錢充分率大概從2013歲尾的11.98%降低到10.5%，這些銀行的資產占到中國銀行業的61%，金融風險凸起。

以信任公司為主體的影子銀行持續擴大，今朝影子銀行的信貸占全部信貸增量的三分之一閣下，信任投資公司的資產范圍也急劇擴大，數據表現，從2004歲終影子銀行范圍隻要1635億元，大幅增長到2013歲終19萬億元。曩昔十年信任業的資產范圍，年均增加30%，2008
年以來年均增加更是到達57.3%，這些存款又沒有反應在銀行的資產欠債表上，而跟著央行等部分同業整理大幕的開啟，“去杠桿”弗成幸免會對金融系統形成短時間打擊。

跟著2014年中國房地產投資下滑和部分地域房價大幅降低和“拐點論”、“泡沫幻滅論”的升溫，部分房地產市場顛簸性、軟弱性進一步浮現。一方面，房地產投資下即將間接拖累牢固資產投資增速，並將間接拖累GDP增速。因為地產鏈條異常長，它的景氣變更對上中下流多個行業有很大影響。另外一方面，因為房地產行業與金融的自然接洽，房地產市場顛簸，特殊是房價回落將顯著影響金融機構資產質量，加快金融風險傳導。

國際進出是銜接中海內內部活動性的重要渠道。從外匯占款的天生構造來看，常常項目順差占比降低，而本錢項目順差占比上升，意味著內部資金流入中欠債部門的增長。曩昔五年，中國常常賬戶紅利已從2007年占海內臨盆總值峰值的10%降至2013年的2.1%，較2012年降低0.5個百分點，為9年來的最低程度。本年一季度，常常項目順差為72億美圓，較客歲同期552億美圓大幅收窄，較客歲第四時度也大幅收窄，估計本年團體常常項目順差占GDP比重將持續降低。

筆者以為，當前中國泉幣金融擴大周期面對新拐點。特殊須要高度小心的是，依據美聯儲最新的議息集會，2015-2016年將是美國進入加息新周期，中國金融風險大概終極表現為資產價錢下跌和本錢外流。是以，上述五方面風險互為因果、互相接洽，中國金融的體系性風險弗成小覷。