曹中銘：券商投行成重組盛宴的分食者

【內容擇要】比年來，在經濟轉型進級、新股IPO停息和上市列隊壓力下，A股市場的資產重組日益活潑。數據表現，本年以來，滬深兩市觸及資產收買的事宜共有1573起。個中，有608起收買事宜今朝已完成全部法式，客歲整年滬深兩市收買事宜也隻要1018起。

隻管如斯，現行相幹規章軌制的條條框框，仍舊對上市公司的資產重組構成瞭客不雅上的限定，對其改造亦是應有之義。為此，中國證監會擬訂正《上市公司龐大資產重組治理方法》、《上市公司收買治理方法》，並向社會公然收羅看法。

任何一項軌制的實行或變更，都將激發市場好處的從新分派，資產重組亦沒有破例。重組軌制訂正後，並購重組的效力無形中將大幅進步，那末，資產重組將造詣誰的盛宴呢？筆者認為，券商投行無疑是該盛宴的分食者。今朝海內券商投行在上市公司重組事項中多飾演著財政參謀的腳色，重要供給的則是“通道”辦事，這也致使投行供給的辦事同質化非常嚴峻。跟著往後重組加倍市場化，各類束縛被排除，能供給立異辦事的投即將更受迎接，其也將在重組蛋糕中占領更多的份額，進而得到更大的好處。

對付刊行股分購置資產的重組而言，標的資產全部者亦是重組盛宴的獲益方。資產證券化的最大特色就是能將“豆腐”賣出“肉價”。假如離開本錢市場，資產產權生意業務價錢沒有會比凈資產值高若幹，但假如是經由過程重組的方法“裝進”上市公司的話，情況就紛歧樣瞭。上市公司資產重組中，標的資產高溢價征象乃常態。並且，假如遭受牛市行情等身分，上市公司股價湧現大幅上漲，標的資產全部者所持股分貶值亦是偉大的，背後的好處不問可知。

寬大中小投資者無疑也是重組盛宴的介入者。在實際案例中，除極個體的上市公司資產重組涉嫌龐大好處運送，中小股東沒有迎接外，絕大多半都邑遭到中小投資者的支撐與追捧。究竟，資產重組的背後，上市公司股價一再上演著“烏雞變鳳凰”的故事，投資者能從中贏利。

研讀重組新規，筆者以為其最大亮點莫過於訂價加倍市場化。此前，刊行股分購置資產的刊行訂價“應該沒有低於董事會通知佈告日前20個生意業務日公司股票生意業務均價”，因為A股市場常墮入低迷，上市公司宣佈通知佈告後，股價大幅跌破20日均價的觸目皆是，也致使諸多重組短命。而新規劃定，訂價區間能夠在通知佈告日前20個生意業務日、60個生意業務日或120個生意業務日的公司股票生意業務均價中任選其一，並許可打九折，這無疑更符合現實，其操縱性更強，也更有益於重組事項的實行。

在資產重組審批松綁和訂價市場化的配景下，鑒於以往所湧現的弊病，筆者發起，欲實行資產重組的上市公司，假如其股價提早湧現異動，羈系部分應立刻啟動核對法式，若發明背規行動，不管其是不是須要審批，同等叫停；對標的資產湧現非一般溢價征象，須引發充足看重，以謹防個中的好處運送；羈系部分須要營建加倍寬松的情況，以推動上市公司的資產重組事情。