“狂風”效應發酵 國民幣基金押註千億VIE

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【內容擇要】為歡迎VIE項目標回歸大潮,國民幣基金開端漸漸轉換投資不雅念:從傳統行業向互聯網非紅利項目;從初期天使、A輪投資到介入B輪、C輪投資;從報表投資到傢當頭腦投資。但是,國民幣基金可以或許蒙受起回歸項目標高估值嗎?

撤除VIE,回歸境內本錢市場成為時下最熱點的話題。對付PE機構而言,是不是介入,介入水平多少,若何介入,這是一個題目。

坊間風聞,紅杉本錢、IDG本錢等著名美圓基金都在召募接盤VIE項目標國民幣基金。對此,IDG本錢合股人章蘇陽在德律風中婉言沒有曉得此事,而靠近紅杉本錢的相幹人士也提到,紅杉今朝沒有籌劃召募專門接VIE項目標基金。

啟明創投主管合股人甘劍平則明白表現:“我們的國民幣基金確定會介入接VIE項目,我們隻管下一期國民幣基金更多介入這類項目。紅籌構造是我們搭建的,拆起來也輕易。”甘劍平此前投資的世紀佳緣(DATE.Nasdaq)和淘米網(TAOM.NYSE)都於近期宣告收到瞭私有化要約,甘提到,啟明創投作為兩傢公司的股東,為瞭不好處辯論,旗下國民幣基金沒有會介入兩傢公司的私有化。

比擬美圓基金的“猶抱琵琶半遮面”,外鄉的資金則更加主動自動。一名PE人士暗裡告知記者,很多金融機構在做接盤某個詳細VIE公司的資管籌劃,這些金融機構沒有是傳統PE機構。

上述人士給記者發來的一個針對庶民網的新三板專項資產治理籌劃表現,產物范圍2億,存續刻日1+1年,認購出發點300萬,認購費率1%,每一年治理費率2%,收益分派方法相似PE常見的分派方法。

從某種意義上來講,這些資管籌劃相似於項目基金,它們更像是這一市場的“熱錢”。盛景嘉成母基金開創合股人彭志強簡略估量,接盤VIE項目標市場范圍在千億元級別。而此前,大中華區重要投資互聯網行業的國民幣基金的范圍加起來,也遠遠達沒有到這個范圍。

以是,不管是美圓基金治理機構召募國民幣基金,照樣投資互聯網履歷相對短缺的外鄉機構召募更大范圍的基金,或是很多熱錢以項目基金的情勢湧入,是一個頗受註視的事宜。

6月初,位於深圳的基石本錢(全稱“深圳市基石創業投資治理有限公司”)領先宣告,將召募一期20億元國民幣的TMT基金,其主要投向就是VIE項目標回歸。

也有一傢著名券商直投基金老總暗裡認可,正在召募接VIE項目標國民幣基金。別的,紅杉本錢將與華泰證券旗下華泰瑞聯基金治理有限公司互助並提議設立傢當並購基金也頗讓人聯想。將來,還將出生更多VIE回歸接盤基金。

從天使到中晚期

“我們要做一個20億的TMT基金,像機械人這類異常立異的項目投A輪,而產供銷鏈條成型的能夠投資B輪,對VIE項目我們很感興致,我們重點打仗瞭沒有下10傢拆VIE構造的公司。”6月初的一個上午,基石投資合股人秦揚文在基石投資上海辦公室裡,對著記者侃侃而談。

據記者沒有完整統計,此前並沒有外鄉PE機構刊行過范圍高達20億元的TMT投資基金。相對范圍大一點的外鄉TMT基金,有2012歲終建立的復星昆仲本錢的10億元國民幣基金,華映本錢2014年景立的“825基金”范圍為12億元——這本是一傢新加坡基金,但從2010年開端,漸漸轉為召募國民幣為主。

更多的國民幣TMT基金,活潑於互聯網的天使輪到A輪的投資,它們多於2013年後出現,單個基金范圍沒有到5億元,而范圍僅為1億、1.5億元的國民幣TMT基金更是觸目皆是。曩昔兩年,互聯網初期項目標融資額和估值顯著進步,這些基金“功弗成沒”。

2014年10月,一名母基金人士總結:“國民幣資金鼎力大舉做天使投資,就是近兩年的工作。如今支流的天使投資,反而是國民幣資金介入占多數。由於對付一個要融資的企業來講,這時候企業建立沒有久,願望更快拿到融資,也還懶得搭建境外構造。我們投瞭12傢(國民幣)基金,個中七八成的重要投資都在廣義TMT范疇,GP(治理合股人)團隊有從前管過美圓基金,也有A股科技類上市公司的投資部分這類純外鄉配景,它們投資的項目和美圓基金差別沒有大。”

也就是說,僅僅8個月前,一傢TMT企業發展到必定范圍,開端B輪、C輪融資,並斟酌上市時,假如這傢企業自己沒有紅利,他們會傾向拿美圓融資,將來去境外上市。而互聯網企業在B輪今後的估值之高,每每讓國民幣基金不克不及蒙受。達晨創逢迎夥人齊慎就不雅察到:“到瞭C輪還沒有紅利或險些沒有紅利的互聯網企業,國民幣基金脫手得少。”

但是,狂風科技(300431.SZ)上岸創業板後,市值敏捷沖到300億元國民幣以上,轉變瞭上述邏輯。基石投資董事長張維告知記者,一名羈系部分人士告知他,從前勸過VIE構造公司拆外洋架構,都沒有太聽,自從“狂風事宜”後,這些公司紛紜自動拆VIE構造。

基石投資合股人林凌指出,正由於將來互聯網公司上市的渠道會在境內本錢市場,以是許多互聯網公司的B輪、C輪融資會融國民幣。這是一個退出渠道轉變倒逼的成果。

從報表到傢當頭腦

但僅僅退出渠道的轉變,其實不足以讓國民幣基金來主導這一市場。秦揚文以為,投資辦法論的轉變也相當主要。

秦揚文剖析:“從前許多國民幣基金投資時,現實上是基於報表剖析,沒有重視看被投資企業的行業位置,地點的傢當邏輯,而是看一個企業的財政表示,斷定下是不是有增加潛力,然後給一個P/E(市盈率)倍數投出來。”PE機構投資後,這個企業假如表示優越,事跡一向增加,又能順遂上市,每每就會有明顯高於投資時的市盈率倍數,那末PE機構就可以得到好的回報。

而互聯網公司許多其實不紅利,用給P/E倍數的方法就沒法估值。秦揚文先容:“我們逐步轉化為以傢當基本為邏輯來投資。很多國民幣基金也在做如許的改變,從前人人以報表為基本來投資,它們投資時輕易趨同,而以傢當邏輯來投資時,因為人人對傢當的懂得分歧,看好的細分行業分歧,投資的階段大概也分歧,那末國民幣基金會更加差別化。”

秦揚文提到,當基石投資完成瞭從報表投資到傢當頭腦投資的改變後,在做很多投資時就會跟一些美圓基金趨同。“我們跟鼎暉、新天域本錢一路投的達康醫療。”而韓寒投資瞭1000萬元的二手車“超市”車王,基石投資也是用美圓基金與海納亞洲基金、易車網(BITA.NYSE)一路投資的。

高估值磨練承接力

此前,互聯網行業著名企業的融資額使人咋舌,好比,半年前前後得到新一輪融資的滴滴打車和美團網,融資金額都是7億美圓,主打外賣市場的“餓瞭麼”最新一輪融資金額也高達3.5億美圓。

這些項目,融資額如斯之高,以致於很多PE行業從業者紛紜譏諷,以為一些互聯網企業謊報融資額和估值。而一名VC機構老總暗裡說:“我們從滴滴的B輪融資就開端跟他們打仗,每輪我們都認為太貴。”終極,這傢機構就沒有投資滴滴。

但是,如許的趨向正舒展至國民幣基金的疆場。

張維指出:“我們正在介入同程旅遊的投資,同程旅遊客歲支出在15億到20億元之間,本年估計遠弘遠於這個數,它的一輪私募融資就是幾億美圓,同程籌劃來歲在境內上市。”2014年,同程網前後表露過兩輪融資,2月由騰訊領投,4月尾,攜程(CTRP.NYSE)投資2.2億美圓。

而部門中概股也在斟酌私有化,好比邁瑞醫療(MR.NYSE)、世紀佳緣、學大教導、久邦數碼等。張維提到,“我們要介入拆VIE構造的公司,也大概介入這些已上市的中概股企業私有化,這些企業的融資額都邑很大。”

而達晨創逢迎夥人邵彤霞告知記者,達晨創投投資3億元介入瞭分眾傳媒(FMCN.Nasdaq)私有化項目。而介入這一項目標達晨創投投資總監李永林表現:“分眾傳媒客歲20多億利潤,本年估計利潤30億,依照這一利潤的15倍P/E估值450億元。分眾自己是一個很好的投資標的,且作為一個成熟企業,沒有存在國民幣基金和美圓基金看企業的差異題目。”

如斯,有必定范圍的互聯網企業的回歸,總的融資額動輒幾億美圓,而介入的單個機構,也是以億級的國民幣起步。是以,彭志強斷定,這是一個千億級的市場,絕不誇大。而張維也斷定,“接盤VIE”大概成為PE投資的一個板塊,並且是熱點板塊。

但林凌有一點疑慮:“一些國民幣初期基金的打法是,某個細分行業有比擬受追捧的公司瞭,他們就去投一個形式相似的,投得相對廉價,認為將來有包管。如許投一定值得。但狂風科技究竟是個個案,如今投資機構對它的意見也照樣有不合。如許的項目多瞭,外鄉資金對這些高估值項目標蒙受力若何?這對市場影響很大。”

李永林比來險些天天都在看分歧的VIE項目。他剖析,如今在私募融資市場廣受追捧,估值10億美圓以上的公司,很少有想拆返來的。積極回歸的項目許多是兩類:在一個很細分的市場做得沒有錯,但地點范疇過於細分以是范圍上沒有去;另有就是地點細分行業老邁市場范圍很大,老二老三很難合作,而狂風科技也算是如許的例子。這些企業願望返來上市融資,大概投資其他范疇,大概與行業老邁一搏。但一些更高估值的企業,下一步也大概會返來上市。

張維則指出:“有些人大概以為,最優良的互聯網企業沒有回歸。但BAT(百度、阿裡、騰訊)一來很難在海內找到對標企業,二來它們要拆返來就價值太高瞭。像京東這些在外洋市場也表示很好。但大部門互聯網企業,他的客戶在海內,外鄉投資人對他們更加懂得。一些在細分行業排名沒有靠前的企業能夠在海內表示得很好,它們地點行業的龍頭都大概會返來。”

張維反問,“假如優酷土豆(YOKU.NYSE)返來,估值跟狂風科技比擬如何?基石投資的三六五網(300295.SZ)是長三角最大的地產傢居網,而搜房(SFUN.NYSE)的范圍比它大多瞭,假如搜房返來會如何?”

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