獨角獸沉浮錄：估值虛高 燒錢搶份額

【內容擇要】跟著投資人的立場日益謹嚴，本錢窮冬已寂靜而至，外媒稱，許多虛有其表的“獨角獸”也將裸露原來的面孔，有大概在大浪淘沙中慘遭鐫汰。

比年來的本錢眾多在科技行業催生瞭大量估值虛高的創業公司，但跟著投資人的立場日益謹嚴，本錢窮冬已寂靜而至，外媒稱，許多虛有其表的“獨角獸”也將裸露原來的面孔，有大概在大浪淘沙中慘遭鐫汰。

科技公司的員工比來紛紜來到舊金山市中間的一傢影院不雅看片子《大空頭》（The Big Short）的試映。該片依據邁克爾·劉易斯（Michael
Lewis）的脫銷書改編，籌劃於本年12月正式上映。影片報告瞭當全部人都深信房價仍會像從前一樣一起上揚時，幾個局外人卻勝利做空屋地產市場的故事。固然，沒必要去影院，我們也已曉得瞭故事的終局。

不雅眾裡確定有人將該片視作一次嚴正的提示：讓我們沒有要忘卻，不管何等猖狂的趨向都有逆轉的一天。科技公司沒有太大概遭受像房地產危急那樣嚴峻的崩盤，但如許一個沒有久前還充斥瞭願望與悲觀的行業一樣顯出瞭絲絲寒意。

私有公司估值的上升速率比6個月前放慢瞭很多。11月24日，亞馬遜的合作敵手Jet宣告以15億美圓的估值融資3.5億美圓。對一傢吃虧的創業公司來講，這絕對是一筆沒有菲的資金，但仍舊低於該公司的預期。P2P租房網站Airbnb也方才完成瞭1億美圓融資，但估值並未上漲，而是堅持瞭之前250億美圓的程度穩定。私募股權投資公司Horsley
Bridge的弗雷德·圭弗裡達（Fred
Giuffrida）以為，曩昔6至8個月間，創業公司的前期融資估值下滑瞭25%。不但估值縮水，消費的時光也比從前更長瞭。

上個季度，包含富達投資在內的多傢配合基金都減記瞭他們持有的私有科技公司股票估值。富達投資將雲存儲公司Dropbox的估值減記20%，將閱後即焚談天運用Snapchat估值減記25%，將軟件公司Zenefits和數據庫公司MongoDB的估值分離減記瞭50%閣下。這些公司都是所謂的“獨角獸”，也就是股票還沒有上市，但估值已跨越10億美圓的私有公司。它們是全部創業圈內遠景最為光亮的一批企業。比方，Zenefits本年5月曾以45億美圓的估值完成瞭一輪融資。

配合基金並未對這些減記行動作出回應，但外界以為，重要緣故原由是獨角獸們未能到達增加目的。股市動亂大概也是緣故原由之一：投資者會將私有公司的估值與相似的上市公司舉行比較。風險投資公司Spark
Capital合股人傑裡米·菲利普斯（Jeremy Philips）表現，私有公司的估值也會跟著股市的漲跌而湧現顛簸。

如今湧現瞭一個更加顯著的趨向：在私有市場得到高估值的創業公司，上市以後一定可以或許持續堅持這一估值。本月上市的挪動付出創業公司Square以40億美圓的估值IPO，較之於該公司比來一輪私有融資縮水瞭三分之一。其他公司也曾遭受所謂的“縮水融資”。個中表示最為糟確當屬Etsy，這傢在線手工品生意業務市場的股價已較本年4月上市時下跌70%。

許多獨角獸的投資者都以為，新一代科技公司將會推翻老牌企業，但現實情形並未到達他們的預期。亞馬遜、谷歌和Facebook固然體量偉大，但仍在堅持高速增加。他們還紛紜進軍新的市場，掠奪創業公司的蛋糕。比方，Facebook收買並開辟瞭談天運用，與Snapchat合作；Dropbox也要直面亞馬遜的打壓，後者的雲盤算營業范圍宏大且增加敏捷。與多半還沒有紅利的創業公司比擬，這些企業都具有非常凸起的代價。很顯著，投資者不但高估瞭獨角獸的代價，並且低估瞭老牌科技公司的增加遠景。

一些創業公司投資者的心態開端趨於謹嚴。介入新融資的專業科技投資者愈來愈少。對沖基金、資產治理公司、主權財產基金等各路本錢正在彌補空白。富達投資領投瞭Jet的最新一輪融資，但許多專業科技投資者卻其實不看好這傢公司，由於它試圖經由過程燒錢的方法反抗亞馬遜。本年9月，在矽谷不為人知的蘇格蘭資產治理公司Baillie
Gifford領投瞭Thumbtack的新一輪融資，賜與這傢贊助闇練工人探求事情的創業公司12.5億美圓的估值。

因為比年來得到投資者的競相追捧，獨角獸都養成瞭燒錢搶份額的風俗。有報導稱，美國專車公司Lyft本年上半年吃虧近1.3億美圓，營收沒有到5000萬美圓。據報導，外賣公司Instacart每筆定單吃虧10美圓。隻要當割斷資金起源時，這類行動才有大概獲得停止。

獨角獸們另有別的一種為人沒有齒但卻屢見不鮮的行動：他們會虛增估值，在本身“代價”上誤導局外人。為瞭讓每次的估值都可以或許增長——從而表現出本身的優越希望——許多公司都應投資者的請求，為融資中出賣的股票附加特權。從實際上講，假如投資者付出1億美圓買入一傢公司10%的股權，就意味著該公司的估值為10億美圓。但假如投資者附加特別條目，以確保他們得到可不雅的回報，大概先於其他好處相幹者得到資金，那末得到融資的企業的有用估值大概就沒有再是10億美圓。但是，隻要可以或許得到分外的保證，投資者好像也很樂於看到創業公司用10億美圓的估值對外宣揚。

為瞭介入前期融資，許多投資者都邑索要“清理優先權”等有益條目。這類條目許諾最少可讓投資者發出本錢，偶然候乃至會許諾投資回報。在其他情形下，投資者還會簽署“棘輪條目”，一旦創業公司在IPO時的估值下滑，他們即可得到分外的股票作為賠償。Square的前期投資者就遭到瞭棘輪條目的掩護，以是縱然該公司的估值縮水，他們依舊能夠得到沒有菲的回報。

獨角獸的員工所持有的通俗股代價會由於這些掩護條目而遭到稀釋，令他們釀成重要的受害者。“企業的高估值反而會傷害員工好處。”本年6月IPO的美國健技藝環制作商Fitbit
CEO詹姆斯·帕克（James
Park）說，“我以為許多人大概都沒故意識到，一旦摻入優先股和清理優先權，他們的通俗股代價就會縮水。”他還表現，私有公司如今愈來愈愛好吹捧本身的估值能夠到達200億至300億美圓。這大概有助於吸收人材，但卻大概對其構成誤導。

科技行業的許多獨角獸實在都有著類似的營業，有的乃至是在模擬老牌科技公司。但是，純真從估值來看，人們會誤認為它們必定會成為其地點行業的終極贏傢。但究竟上，並不是全部的獨角獸都能存活下來。氣力較弱的公司之以是可以或許連續運營下去，完整是由於融資太輕易。這些公司的浪費無度致使氣力壯大的企業難以掌握本身的開支，從而緊縮瞭利潤。假如投資者的心態趨於謹嚴，反而能給科技行業營建加倍康健的氣氛。

不管資金起源壓縮很多麼嚴峻，Uber等公認的贏傢都沒有會在新一輪融資中碰著艱苦。首當其沖的是那些客戶中包括大批科技公司的企業。外賣、餐飲和專車公司的許多營業都來自為員工供給餐飲和出行補助的舊金山及矽谷科技公司。專門開辟在線監視對象或雇用辦事的企業也高度依附科技公司。投資者吉爾·潘齊納（Gil
Penchina）以為，Twitter和Facebook等大批受益於科技公司告白開支的企業也將遭到影響。正因如斯，他一向在躲避這類企業。

Thumbtack開創人桑德爾·丹尼爾斯（Sander
Daniels）表現，在以往的行業闌珊中，事跡康健、本錢富餘的公司每每會從中受益。他指出，谷歌就在十多年前的.com泡沫幻滅後吸收瞭大量頂尖工程師。那些在成長順遂的時刻在積累現金、有備無患的企業一樣能有沒有俗表示。比方，Airbnb今朝約有20億美圓現金，每一年的消費約為1億美圓。假如說房地產市場的沉浮能讓矽谷從中汲取甚麼教導的話，那就是資金富餘的企業規復的速率每每也最快。這條紀律一樣實用於科技行業。

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