中國PE“悲情”十年：LP隻拿回30%本金 美國同期則高達200%

【內容擇要】2014年對付美國的PE（私募股權基金）界可謂是一場盛宴，有55%的PE勝利到達或跨越其融資籌劃上限，這個比例為2009年以來最高，且融資速率遠超前幾年。

在曩昔十年中，LP們隻從中國PE手上拿回瞭所投資金的30%；而在統一時代的美國，這個數字是200%。為何中國PE在優越的宏不雅情況下卻愁雲昏暗？

2014年對付美國的PE（私募股權基金）界可謂是一場盛宴，有55%的PE勝利到達或跨越其融資籌劃上限，這個比例為2009年以來最高，且融資速率遠超前幾年。VC融資額也到達298億美圓，較客歲增加69%。同時，美國PE行業的十年均勻凈回報率也創記載的到達14.6%。比擬之下，中國PE行業的2014年卻又是昏暗謀劃的一年。

中國PE與美國PE的事跡差異正在慢慢拉大。

固然客歲有221傢中國企業在大陸、噴鼻港和美國等地上市，比起2013年的66傢提高許多，但從事跡來講，中國PE行業在2014年的表示卻遠沒有如其美國同業，特別是從他們給LP（有限合股人）的投資回報來比擬。

從蘭馨亞洲投資團體履行董事李基培師長教師分享的數據來看，中國的PE在曩昔十多年中從LP手中得到瞭跨越1000億美圓的融資。融資才能無庸置疑。

然則，在若何把這些資金以現金利潤的情勢回報給投資人（LP）這方面，中國的私募基金還沒有有拿得脫手的成就。

在曩昔十年中，LP們隻從中國PE手上拿回瞭所投資金的30%；而在統一時代的美國，這個數字是200%。也就是說，綜合來看，中國的私募行業閱歷瞭極其嚴峻的吃虧，而美國投資人則享用瞭投入翻番的回報。

在我看來，PE投資是不是勝利的權衡尺度不該該是IPO的數目，而是這些PE的投資人能獲得若幹回報，而這恰是中國私募行業的題目地點。

錢被困在制作業瞭

中國的PE都說將來他們願望給投資人帶來更高的回報，但PE行業低迷的事跡已讓許多PE碰到瞭融資艱苦。假如這個趨向持續下去，那末會帶來最少兩個顯著的負面影響：

第一，今朝總量排名環球第二的中國PE行業將縮水；

第二，也是對中國團體經濟帶來更大影響的一點是，中國企業的融資將加倍艱苦，由於PE對平易近營企業成長的推進相當主要。

在方才進入中國時，那些頂級PE，如黑石、KKR、凱雷、TPG等都有著雄偉的計劃藍圖，以為他們在中國的營業將很快發展為一個可與美國比肩的新市場，但工作明顯沒有那末悲觀。

當初進軍中國市場時，這些PE險些是沒有費吹灰之力便能用“中國成長故事”召募大筆美圓，樹立大型的專業團隊，如今他們正感觸感染到愈來愈多的壓力。回報達沒有到預期，外洋的投資人也漸漸對中國營業掉去熱忱，銷售中國成長故事沒有再像早年那末簡略。

因而這些私募基金的核心又逐步轉移回瞭美國。

如許的情形並不是天經地義，乃至有些匪夷所思。確切，中國經濟在2014年呈增速減緩趨向，進入“新常態”，但很難把義務都歸結於此。美國的經濟增速遠低於中國，美國股市本年的表示也絕沒有大漲53%的中國市場那末熾熱，SP（尺度普爾指數）隻要11.4%的增幅。

而一樣平常來說，當股票市場表示精彩時，PE的事跡也能牢牢追隨。

為何中國PE在優越的宏不雅情況下卻愁雲昏暗，與美國PE的如火如荼構成光鮮比較？

個中一大緣故原由是中國PE已掉去瞭（實為自動廢棄）向中國的產業和制作業企業投資並贏利退出的才能。2014年，投資產業制作業的PE金額隻要其2011年巔峰時投資額的一半閣下。2011年的投資額表現瞭產業制作業在中國經濟中的位置，及其高程度（跨越30%）的增值才能。

短短兩三年時光，從熙熙攘攘到門庭若市，制作業在中國已沒有再遭到PE的喜愛。必定水平上，這是由勞動力和其他本錢賡續上升，和出口放緩釀成的。

另外一個身分則是中國的股票市場漸漸像美國和噴鼻港股市一樣，對上市公司愈來愈抉剔。

在美國，今朝隻要電子商務和其他與互聯網有關的公司會遭到熱捧。噴鼻港看起來略微包涵些，對制作企業的成見比美國少一點，特殊是假如這傢公司是中國國有企業，噴鼻港本錢市場照樣會主動相應。

然則，在公營企業中，那些范圍最大的生意業務照樣會合在金融辦事、房地產、食物臨盆和批發范疇。

對付在中國展開投資營業的國際PE而言，這意味著在大多半情形下，他們的投資組合與本錢市場的口胃是沒有相婚配的。他們投資瞭100多億美圓入股數千傢中國產業和制作業公司，而如今，這筆錢被困住瞭。

美國PE仍有大把機遇

PE固然是有刻日的，基金存續期平日為7年-10年，項目標投資持有期平日為3年-5年。

今朝，這些國際PE急切地須要找到一個（最好是多個）方法把這些投資變現，來還給他們的LP。

汗青老是賡續反復本身，對付中國PE行業今朝的困局，我們能夠從美國PE的成長汗青中找到鑒戒。

本日，美國的私募股權投資已成長成為3300多傢投資機構、11000多傢被投企業的宏大行業，而這統統都離沒有開上世紀80年月和90年月間其對制作業和其他產業企業所做的勝利收買，這些企業平日是由於貧苦纏身以是引入PE來救火、改革、更生。就像黑石的American
Axle和TRW Automotive，KKR的Amphenol Corporation，貝恩的Sealy Corporation和其他許多有名案例。

同時，頂尖聰慧的公司型投資機構，像沃倫·巴菲特的伯克希爾·哈撒韋投資霍尼韋爾、江森自控、艾默生電氣一樣，也一樣在行業重塑的進程中註入瞭資金和聰明。

這一計謀在曩昔30年裡是如斯勝利，以致於如今看起來好像已沒有可心的產業制作業企業可成為美國PE的投資目的瞭。

一起走來，美國PE在挑選、投資、整頓、改良，並終極退出這些產業制作業企業的進程中已成為當之無愧的專傢，表現瞭他們對全部產業部分及個別公司舉行剖析、牢固、當代化和體系化改革的出色才能。

中國制作業團體而言，仍處在市場份額分崩離析、治理體系相對落伍、庫存掌握和其他“精益制作”對象無處可尋的狀況下，美國PE的上述才能恰是中國制作業急切須要的。

究竟上，美國排行前100的大型私募基金中大部門都已進入瞭中國，包含像凱雷、黑石、KKR、TPG、貝恩本錢、華平投資如許的巨子。對這些公司來講技巧和履歷貯備應當是相稱完美的，他們須要做的是將這些技巧履歷從西邊倒到東邊去。

但到今朝為止，整合型並購（Roll-up），這個美國PE用過的最根本並最經得起時光磨練的投資計謀還沒能在中國生根抽芽。是中國沒有適合的情況？我以為究竟正恰好相反。隻是它確切須要PE司理們支付更多的汗水和毅力。

整合型並購產生在那些高度疏散的行業，基金平日找到行業中最好的公司和老板，賜與強力的資金支撐，並以此焦點企業為主體，並購同類群體中零碎的小公司，以得到經濟范圍化及更高水平的把持性權利。美國私募基金已發明，整歸並購IPO會比傳統的IPO帶來更高的回報。

中國PE的悖論

在中國，PE和VC如今都在追逐挪動末端、電子商務、醫療康健、互聯網金融、手機遊戲品級三傢當。他們對小米是如斯入神，以致於他們在最新一輪投資中把其估值推到瞭460億美圓，沖上雲霄的報價成果就是沒有任何一傢基金真的敢投瞭。中國PE的悖論是，真正完成投資的項目愈來愈少，能紅利退出的項目愈來愈少，企業估值卻遠遠高於其他處所。

另外一個使人擔心的跡象是，2014年中國那些勝利的大型IPO——阿裡巴巴、京東、萬達地產、中廣核、國信證券、萬洲國際、陜西煤業——隻要一個有國際大PE的中國投資團隊的身影湧現，那就是萬洲國際。但這獨一一個也深陷逆境，IPO非常艱苦，且上市後股價一起下滑。投資阿裡巴巴的是日本軟銀，與個中國投資分支機構並沒有聯系關系，且其從阿裡上市得到的紅利也並未投入中國。對付那些國際大PE的中國團隊來講，2014年根本沒有事跡，這對付他們大概是第一次，是否是末瞭一次，今朝存疑。

以我這些年做為中國開創的CEO及之前治理美國一傢VC的閱歷來看，中國與美國私募基金的事跡差異如斯之大，也許也是第一次。

作為一個新興的投資市場，中國具有太多的機遇，和大批美國所缺乏的器械，好比即使是放眼環球也是很是佼佼不群的經濟增速，一個有錢且有刻意增進經濟成長的當局，一個新興的、敏捷繁華的中產階級，堅固恐懼的創業精力及慢慢走向成熟的偉大新興市場等等。萬事俱備，為何這麼多天下上最專業、最勝利的投資人卻正在遭受滑鐵盧？除上面的剖析，我們還須要持續探求緣故原由。