易憲容：弗成過分解讀當前央行泉幣政策

【內容擇要】央行8月1日宣佈的二季度《中國泉幣政策履行申報》指出，泉幣政策重要照樣總量政策，其構造引誘感化是幫助性的。“定向降準”等構造性辦法若歷久實行也會存在一些題目，如數據的實在性大概湧現題目，市場決議資金流向的感化大概遭到減弱，預備金對象的同一性也會遭到影響。中歷久看，包管經濟連續穩固增加基本上照樣要依附體系體例機制改造。

央行泉幣政策申報為什麼會提出如許一個題目呢？這重要是與當前金融市場情勢及市場對央行“定向降準”政策懂得的歧義性有關。我們看到，央行“定向降準”政策推出以後，市場上各類解讀出現。有人以為這是央行泉幣政策的龐大調劑。它不但是央行泉幣政策的新常態，也會有更多的“定向版”對象推出。乃至有人以為，有“定向降準”，也會有“定向降息”等。對付“定向降準”，見仁見智能夠，但弗成過分解讀。

從上半年中國金融市場的情勢來看，基本就沒有是市場活動性緊缺或不敷，而是市場活動性非常充分。從本年1月至6月數據來講，社會融資范圍為10.57萬億元，創汗青同期最高程度。而1月至6月本外幣存款頻年初增長6.2萬億元，同比多增6702億元，僅小於2009年同期增加。在這類情形下，假如央行向市場收回的旌旗燈號是“定向寬松”，那末金融市場的杠桿性及風險都邑上升。而當前海內金融市場題目是這些活動性流向瞭那裡？以是，央行“定向降準”泉幣政策的目的並不是是來改良現有的融資構造，也沒有是“定向寬松”向市場註入更多的活動性，而是要引誘活動性進入實體經濟。

央行動何要采用“定向降準”這項對象而沒有是其他？這與海內金融市場的配景前提有關。我們看到，美國的“改變操縱”這類定向對象，照樣經由過程市場的價錢機制起感化，下降歷久融資本錢，鼓勵企業增長投資。而中國“定向降準”的焦點在於特定前提下(即多年情由於外匯占款流入過量而致使存款預備金加得太高)引誘金融機構定向為企業註入活動性。它是一種數目對象而沒有是價錢對象，是辦理融資難的題目而沒有是辦理融資貴的題目。

以是，弗成太高估“定向降準”的政策意義及後果，更不該該把該政策看做是央行將來泉幣政策的慣例對象。由於，就今朝中國經濟構造及金融信貸構造的劣化情形來看，特殊是銀行信貸構造劣化來看，這類征象並不是是金融市場的活動性流入某個行業或某些企業量上的若幹題目，而是金融市場價錢機制嚴峻扭曲的題目。假如“定向降準”政策沒有是誇大泉幣政策的預期治理，沒有是誇大價錢型泉幣政策對象對市場的決議性感化，那末這類“定向降準”政策有大概又轉化為海內銀行信貸過分擴大的新方法。

可見，當前央行的泉幣政策仍舊會放在為利率市場化改造發明前提的這個基點上。如許能力包管市場在資本設置裝備擺設進程中起決議性感化，和保持金融市場的穩固。當前央行泉幣政策的焦點仍舊會放在若何從以往數目型政策對象為主導的泉幣政策調劑框架，向數目型對象、價錢型對象，和宏不雅謹慎對象配合施展感化的政策調控框架轉型，會放在進一步推動利率市場化和國民幣匯率構成機制市場化的改造，這是當前央行泉幣政策的焦點地點，而沒有是對“定向寬松”過分解讀。