洪灝：中國房地產泡沫爆破隻是時光題目

【內容擇要】中國房地產泡沫爆破隻是時光題目。跟著泉幣供給量處於靠近汗青低點且不容易擴大，加上大部門新增泉幣供給量已被設置裝備擺設到商品房發賣，今朝市場基本沒有富餘資金進一步推高房價。

小盤股估值、隱含顛簸率及歷久收益率已達到極度程度；逾60%的新增M2投向商品房發賣。在環球的小盤股和科網股在曩昔數方圓無情大幅兜售後，市場暫獲喘氣之機。克日市場看來臨時企穩。美國大盤股指數立異高，然則小盤股指數羅素2000於上周跌穿瞭其200天挪動均勻線，停止瞭它有史以來逗留在
200天挪動均勻線上最長的時光之一。銅鐵等產業金屬價錢也好像開端靠穩。重要指數的隱含顛簸率在長久的飆升後再次回歸汗青低位。別的，固然市場負面新聞賡續，但上證指數屢次下試仍能穩守2000點的支撐位。有關部分好像已把股市底線設於2000點的程度，一如把GDP的增加下限設於7%一樣平常。市場被多番提示，要風俗經濟增加放緩時沒有再推出大范圍的刺激辦法。這就是所謂的「新的常態」。

但是，我們卻留心到市場暗湧到處。舉例來講，小盤股指數羅素2000指數的估值已爬升至1997年亞洲金融風暴、2000年科網股泡沫及
2008年環球金融危急時的汗青高位。中國的十年期國債收益率也爬升2007年10月的岑嶺，恰是環球金融危急的前夜。美圓連續弱勢，彷徨於79的歷久主要支撐位程度，反應今朝市場臨時活動性富餘，支持風險資產價錢。不外這些情形將沒有會一向連續。小盤股估值、市場活動性及隱含顛簸率都彷徨於各自的汗青極度程度，預示著市場很快將湧現主要的拐點。然則，如以往分歧的是，列國當局一系列的幹涉政策大大減低瞭市場價錢旌旗燈號的效果。

自我們於2月份揭櫫一系列申報以來，中國已漸漸警醒房地產泡沫隱現的風險。隻管很多市場人士仍在辯論中國房地產市場是不是存在泡沫，我們以為有關辯論其實不貼題。中國房地產泡沫爆破隻是時光題目。我們的研討表現，房地產價錢上漲與中國泉幣供給量親密相幹，泉幣供給量走勢搶先約2-3個季度。別的，在12個月的轉動基本上，現時逾60%的新廣義泉幣供給量流入商品房發賣。有關比率現實上已處於汗青最高程度，非常驚人。難怪中國還沒有閱歷過太多的通脹壓力，房地產就像一塊偉大的海綿，接收瞭海內大部門新泉幣供給量。但是，跟著泉幣供給量處於靠近汗青低點且不容易擴大，加上大部門新增泉幣供給量已被設置裝備擺設到商品房發賣，今朝市場基本沒有富餘資金進一步推高房價。房地產泡沫正面對連續擠壓、乃至爆破的風險。

新的極度將湧現均值回歸；晚周期股領漲大市表現防備性輪動馬上湧現。我們克日穿越於中國各地二三線都會的時光遠多於能夠坐下來撰寫文章的時光。經由過程我們與基金司理的對話，我們發明他們廣泛持消極意見，其實不斷削減投資組合持倉。詳細而言，很多基金司理賡續減持小盤股。這些不雅察所得與我們的短時間市場情感指數走勢同等，即短時間市場情感處於較低但並不是極度的程度。與此同時，中國賡續購入銅材，與每當上證指數觸及2,000點程度即入市幹涉的形式非常類似，藉以重塑市場的增加預期。別的，央行一向活潑於泉幣市場的短端方面，以保持銀行間拆借利率於4%以下。同時，央行亦活潑於外匯市場，以防備國民幣掉控地貶值。

今朝而言，這些計謀好像行之有用，但也搗亂瞭市場預期和短時間價錢旌旗燈號。但是，豈論短線的市場把持若何，上述的各類極度，如小盤股的估值、活動性和市場的隱含顛簸率都將終極均值回歸。別的，我們發明利率曲線的長端，如5年期和10年期當局債券收益率，已開端快速回落。這是一個猛烈的旌旗燈號，反應因為經濟連續放緩，資金正輪動至歷久債券（請參閱2014年4月9日的申報《長端收益率才是癥結》）。長端收益率的快速下跌亦說明瞭市場反彈為什麼剎時即逝和零碎湧現，難以連續贏利。基於歐洲央行的寬松談吐，市場短時間內或將遭到必定的支撐，但將由晚周期股持續領漲大市。晚周期股領漲表現任何市場的反彈都將是長久而沒法贏利的。跟著防備性輪動的漸漸睜開，市場顛簸性將飆升。