班妮：PE巨子KKR和凱雷的中國投資途徑

【內容擇要】境外媒體對萬科與凱雷在貿易地產方面合夥運營的相幹評價是：異常顯著，萬科想要變現它的部門貿易地產，由於以國際尺度來看，中國的貿易地產房錢回報率長短常低的。凱雷的參與，有助於萬科把投入到貿易地產上的部門本錢金開釋出來，從而下降其運營本錢；將來相幹的貿易地產完成資產證券化或上市時，萬科則能夠享用到更多的本錢貶值。

比來，兩傢環球PE巨子KKR與凱雷在華投資項目引發瞭媒體普遍存眷。8月27日，聖農成長宣佈非公然刊行股票預案，擬經由過程非公然刊行方法向KKR刊行2億股分，刊行價錢為12.30元/股，鎖按期3年。KKR將以沒有跨越24.6億元計謀入股聖農成長，得到聖農成長18.0034%的股權。這是KKR第二次在A股市場以定向增發的方法入股上市公司。

就在聖農成長對外通知佈告擬向KKR定向增加當天，有媒體報導稱，“凱雷擬購置萬科9個貿易物業的股權，生意業務金額介於60億至70億元，大概到達瞭100億元”。隨後，萬科通知佈告瞭與凱雷簽署的互助意向書重要內容：萬科與凱雷擬建立資產平臺公司，凱雷和萬科分離持有80%和20%的股權，該公司擬收買萬科所具有的9個貿易物業。

近幾年來，這些國際私募巨子在中國遭到愈來愈多的存眷。他們在華投資的每次暴光每每具有“巴菲殊效應”，被市場解讀為對被投資公司的利好。

上一次KKR介入A股上市公司定增是在2013年10月1日，青島海爾宣佈通知佈告稱公司擬以11.29元/股的價錢，向KKR非公然刊行約3億股，召募資金約33.82億元，鎖按期3年。該次非公然刊行於本年7月才宣佈完成。到定向增發完成時，按青島海爾的時價盤算，KKR的賬面浮盈已跨越瞭10億，必定水平上表現瞭二級市場對KKR所投資股票的看好。

KKR在中國：計謀性財政投資者

KKR歷久以來一向堅持著國際PE巨子慣有的神奇與低調，其在中國的成長也連續瞭這一傳統，很少自動在媒體上宣揚本身投資的項目。依據海內媒體的報導，KKR在中國完成的第一單間接股權投資是2007年入股河南天瑞水泥有限公司。

昔時KKR經由過程項目公司TitanCement分三次完成瞭對天瑞的投資，總額達1.15億美圓，占天瑞水泥43.2%的股分。入股同時KKR還為天瑞水泥支配瞭一筆相稱於3.35億美圓的國民幣和美圓雙幣種銀團融資。以後KKR即開端贊助天瑞水泥進步合作力並舉行一系列的本錢運作，隨後慢慢退出。2011
歲終，天瑞水泥啟動港股IPO刊行，勝利上岸噴鼻港市場。上市時KKR的投資公司在天瑞水泥的持股比例已降到16.66%，上市後KKR仍賡續減持天瑞水泥股分，至2013年9月，KKR已將所持股分全體減持。

KKR在華的另外一典范案例是2008年斥資1億美金入股奶牛養殖企業當代牧業，同時籌劃贊助其進步牧場治理程度。昔時9月即產生瞭“三聚氰胺”事宜，奶源供給也引發瞭其他PE投資的興致。KKR在2009年時又追加瞭5000萬美圓的投資，昔時經由過程AdvancedDairy總計持有當代牧業67.35%的股權。2010年當代牧業即在噴鼻港勝利上市，IPO刊行時KKR出賣瞭一部門存量股，在當代牧業的股分比例降低到24.01%。2013年5月8日，蒙牛將KKR和另外一PE公司鼎暉持有的當代牧業股分悉數購入，KKR完成瞭這一項目標周全退出。

固然是財政投資者的身份，但與海內的很多PE“隻投錢沒有投力”分歧，KKR帶來的不但僅是本錢，更是公司治理及本錢運作方面的國際履歷：不但幫忙公司進一步擴展融資，也贊助公司完美管理構造，晉升治理程度，引進國際人材，探求外洋客戶。是以，固然許多時刻沒有是控股股東，但KKR仍會參與公司的運作治理，做計謀性的財政投資者。從入股開端，KKR便為將來3至5年後的退出做好經心的結構，包含股權架構的計劃，將來上市計劃，幫忙引入其他計謀投資者慢慢地退出套現等。

“完成投資隻是發明代價進程的開端。”KKR在華第一單間接股權投資完成時，團隊相幹職員如斯表現。比擬之下，部門海內PE在投後治理及退前途徑方面顯著看重水平不敷。

連續之前在當代牧業養牛買賣上的勝利，KKR又持續投資瞭兩傢食物傢當鏈的上遊企業。本年6月初，豬肉價錢持續下跌，生豬養殖戶們日子惆悵。但KKR與其他幾傢PE巨子構成的財團卻與中糧肉食投資有限公司結成瞭計謀互助同伴，在華扶植並治理大型當代化生豬養殖場及肉食物加工場。兩個月多後（8月27
日），KKR又以介入定向增發方法入股聖農成長，投資肉雞養殖買賣。

曩昔幾十年間，國際PE巨子在環球屢獲勝利的竅門之一，就是精確地斷定一個行業的周期，然後在行業低谷時以公道的價錢進入一個行業，經由過程改良企業謀劃增長企業代價，然後在全部行業周期性蘇醒的時刻勝利退出。這對PE
機構的宏不雅經濟和行業研討才能有異常高的請求。看過一篇KKR本年初宣佈的中國宏不雅經濟研討申報，開首援用毛澤東在1955年的結論“政治事情是統統經濟事情的性命線”即折射出其對在中國經商的深入懂得。

與前幾年比擬，近兩年KKR在中國投資的路數和途徑又有瞭新的變更，開端經由過程介入上市公司定向增發舉行間接投資，案例等於客歲的青島海爾和本年的聖農成長。有媒體留意到，近期有多傢外資PE亦經由過程定增的方法入股A股上市公司，是以稱外資介入定增會成為趨向。

但比起海內PE介入A股定增，外資PE投資A股上市公司的法式煩瑣很多。固然今朝外資PE入股非上市公司在政策上根本攤開、法式簡化，屬於一般的外商投資，平日就是走個劃定流程罷瞭。但介入A股上市公司定向增發的話，須入股到達10%以上，依照《本國投資者對上市公司計謀投資治理方法》的劃定經由商務部審批，股分鎖定3年，且審批的時光不克不及完整肯定。KKR以定增方法入股青島海爾，從非公然刊行預案通知佈告到定增完成，用時10個月閣下。是以，法式上的龐雜性決議瞭現階段外資介入A股定增仍舊沒有會大范圍產生。

固然沒有乏勝利案例，但KKR投資掉敗的例子也很多，其初期最有名的“門口的蠻橫人”一役，投資納貝斯克的杠桿收買終極就是以吃虧結束。即使定增入股聖農成長媒體上一片喝采，但可否復制此前投資當代牧業的勝利案例仍有待時光磨練。

凱雷在中國：外鄉化特點光鮮

有很多外鄉PE機構，大概是出於募資宣揚的須要，在剛完成一單投資的時刻即開端在媒體上接收采訪，高調宣揚，有些案例現實上過瞭幾年被證實是一地雞毛。

凱雷在中國的作風異常外鄉化，表示之一是他們會像外鄉的很多PE機構一樣，在投資入股時就主動地在媒體長進行公關宣揚。

早在1998年凱雷就進入瞭中國。今朝其在亞太地域有9個做事處，個中4個設立在中國（北京、上海、噴鼻港、成都），足見凱雷對中國的看重。凱雷的網站有中文版，中文網站上另有“媒體中間”一欄宣佈其在中國投資項目標消息。本年7月13日，凱雷宣告旗下的國民幣基金北京凱雷投資中間在發改委完成立案，成為第一傢在發改委立案的環球性股權投資企業。

2013歲尾的公然材料表現，2013年凱雷在中國的投資金額為11億美圓，是自1998年進入中國以來投資額最高的一年。凱雷累計在中國投資瞭約80個項目，投資總額為52億美圓。

依據清科統計的年度中國股權投資排名榜單，積年來有很多外資PE都終年活潑在榜單上，如KKR、高盛團體直投部、霸菱亞洲、貝恩投資等，但凱雷在海內媒體上的暴光率無疑是最高的。

在媒體上表示高調的負面影響就是：一旦有掉敗的項目，也會非分特別使人印象深入。凱雷收買徐工案就是如許的典范案例。

2003
年春季，作為我國搶先的重型機器團體之一的徐工團體啟動團體改制事情，以後凱雷團體在海內外三十餘傢遞交瞭“項目發起書”的企業和基金機構中脫穎而出。經由多輪相同，2005年10月徐工團體與凱雷團體正式簽訂協定，凱雷出資3.75億美圓收買徐工85%的股權，接下來在媒體上引發軒然大波，被質疑“威逼國度平安”，終極被迫退出。

對此有位沒有簽字的噴鼻港金融界人士稱：“全部私傢股權投資行業都從凱雷與徐工的生意業務中學到瞭教導—除非你99.9%地信任當局會同意，不然永久沒有要公然一筆生意業務。回憶起來，凱雷其時真是無邪之極。”

此次事宜對凱雷和徐工的影響都異常大。有媒體稱，徐工團體於本年8月再次開端醞釀混雜全部制改造第二季，但接收瞭前次的教導，這一次行事異常低調。

而凱雷則由於徐工事宜今後調劑瞭在華投資計謀，為幸免政治風險和被以為牟取行業掌握權，多半采取收買少數股權的情勢。別的其更著重投資平易近企而沒有是國企。但凱雷的外鄉化門路並沒有轉變，除持續在媒體上發聲外，與各級當局堅持著優越的互助幹系，並在行業投資計謀上逢迎中國當局的計謀成長籌劃。

隻管掉敗案例沒有止一個，但團體而言，凱雷在中國的投資事跡異常光輝。2005年對寧靖洋保險7.38億美圓的投資被業界預算套現紅利將高達50億美圓以上，被以為是外資PE在華最驚人的記載；2011年在港股市場投資海爾電器跨越1.9億美圓，2014歲首年月，依據港交所數據，凱雷於1月22日場內減持1億股海爾電器，套現約22億港元，而海爾電器在噴鼻港市場4年多的時光累計上漲跨越60倍。

凱雷在華投資的另外一大亮點是：在房地產范疇的投資表示主動。凱雷2013年報表現，其房地產投資部分環球的投資重點之一就是中國的倉儲物流相幹物業。
2013年8月，凱雷結合美國房地產投資治理商TheTownsendGroup收買瞭上海宇培團體名下的5個物流堆棧的部門股權，並將與宇培團體計謀互助，新建12個物流堆棧。

在貿易地產投資方面，凱雷於2013年4月斥資2.667億美圓購置瞭位於上海黃浦區的中區廣場辦公大樓，同年5月又收買瞭姑蘇印象城和杭州古墩印象城49%股權。

此番在中國房地產行業又遭受低谷的時刻借機“抄底”萬科貿易地產，也是在道理當中。

境外媒體對萬科與凱雷在貿易地產方面合夥運營的相幹評價是：異常顯著，萬科想要變現它的部門貿易地產，由於以國際尺度來看，中國的貿易地產房錢回報率長短常低的。凱雷的參與，有助於萬科把投入到貿易地產上的部門本錢金開釋出來，從而下降其運營本錢；將來相幹的貿易地產完成資產證券化或上市時，萬科則能夠享用到更多的本錢貶值。