矽谷著名風投：小心！客歲還在火的獨角獸已釀成坑！

【內容擇要】在獨角獸估值高企的同時，IPO數目卻愈來愈少。假如1999年是潮濕的泡沫，那末2015年就是一個非常枯燥的泡沫。矽谷有名風險投資傢、Benchmark
Capital通俗合股人比爾·格裡(Bill Gurley)日前在小我博客上撰文稱，獨角獸融資生態體系變得愈來愈傷害，全部介入個中的人都將面對風險。

以下為文章全文：

客歲2月，《財產》雜志編纂艾琳·格裡菲斯(Erin Griffith)和丹·普利麥克(Dan
Primack)傳播鼓吹2015年是“獨角獸時期”，他們指出：“依據《財產》的統計，已有跨越80傢創業公司估值到達或跨越10億美圓。”到2016年1月，這一數字激增至229傢。之以是增速如斯迅猛，癥結緣故原由在於獨角獸融資異常輕易：肯定一個遠高於上一輪的估值後，構造一場展現會，收羅各方報價，然後就可以看到銀行賬戶裡多出數億美圓。12至18個月後，一樣的花招能夠再來一次——其實是簡略至極。

固然外面看起來沒有那末顯著，但投資社區已產生瞭劇變，致使對獨角獸舉行增值投資的風險大幅增長，龐雜度也愈來愈高。全部獨角獸介入者——企業開創人、公司員工、風險投資公司及其有限合股人(LP)——的運氣都墮入瞭風險當中，與“獨角獸征象”慎密接洽在一路。高企的賬面估值、超高的燒錢速率(和由此激發的大批資金需求)，和IPO和並購運動的絕後低迷，都營建瞭一個龐雜而奇特的情況，令許多獨角獸的CEO及投資者措手沒有及，難以抵擋。

許多人都留意到，各大獨角獸公司發明的股東代價總和，周全掩飾瞭一定掉敗的獨角獸所遭受的吃虧。這實在是很老套的話題，重要緣故原由是這一代反動性的公司(Airbnb、Slack、Snapchat、Uber等)獲得瞭偉大勝利。固然這能夠使人覺得些許快慰，但多半人都沒有投資一籃子獨角獸，也沒有任何指數能夠購置。相反，這套生態體系中的多半介入者都遭到瞭詳細公司事跡的影響，並且要負擔響應的義務。正因如斯，我們才必需懂得賡續變更的市場格式。

致使泡沫幻滅的癥結性事宜大概是約翰·凱瑞羅(John
Carreyrou)10月16日針在《華爾街日報》上針對Theranos揭櫫的查詢拜訪報導。約翰是第一個展現出背後邏輯的公司：僅僅由於一傢公司能夠從為數未幾的投資者手中以極高的估值融資，它即可以沒必要包管：(1)公司統統希望順遂，大概(2)這些股票的估值永久都能到達上一輪的程度。具有譏諷意味的是，凱瑞羅其實不是一個存眷矽谷的記者，而這篇報導的勝利也給其他大概被獨角獸高潮沖昏腦筋的記者敲響瞭警鐘。接下來就是羅爾費·溫克勒(Rolfe
Winkler)的深度報導《高估值創業公司Zenefits墮入動亂》。往後大概會湧現愈來愈多相似的報導。

2015歲終，許多上市科技公司股價都大幅下跌，重要緣故原由是估值乘數的下降。一傢表示優良、增加迅猛的SAAS公司本來的市銷率大概到達10倍或更多，但忽然之間就降到瞭4至7倍。一樣的工作也產生在許多收集股身上。估值乘數的普遍下滑連忙影響到投資者對成熟私有公司的投資志願。

2015歲終還湧現瞭“配合基金減記潮”。許多獨角獸舉行私有融資時都得到瞭配合基金的註資，但這些配合基金天天都邑對投資組合的估值舉行調劑，而基金司理的薪酬也取決於這些數據。是以，多半公司都在內部設立瞭自力團隊，按期對估值舉行剖析。跟著公然市場的股價下跌，這些自力團隊開端減記獨角獸的估值。因而，神話開端幻滅。上一輪估值沒有再是底價，而私有狀況也其實不意味著你能夠逃走外界的親密監督。

與此同時，創業公司掉敗的案例愈來愈多。除Fab.com、Quirky、Homejoy和Secret如許的有名案破例，另有許多風險投資支撐的公司也接踵關門大吉。究竟上，CB
Insights乃至開端制造一份表單，專門統計掉敗的獨角獸。裁人也變得更加廣泛，Mixpanel、Jawbone、Twitter、HotelTonight和其他許多公司都睜開瞭艱苦的裁人，願望下降開支或減緩燒錢速率。現代的許多創業者都對掉敗或裁人缺少熟悉，由於間隔這些征象前次廣泛湧現已曩昔瞭良久。

到2016年第一季度，前期融資市場產生瞭本質性變更。投資者變得愈來愈重要，不肯再搜索枯腸地介入獨角獸級其餘融資。別的，曾居高臨下的創業公司也紛紜遭受融資難。多年以來，“不吝統統價值完成增加”都是矽谷的信條，
但如今，人們開端假想一番全新的場景：本錢本錢將會大幅增長，而利潤將從新遭到看重。焦炙情感開端舒展到每一個人的心坎。

約莫就在統一時光，專註於風險投資行業的記者們留意到一些分歧平常的工作。1999年，創記載的估值與創記載的IPO和股東活動性同時湧現。而2015年的情形卻恰好相反。在獨角獸估值高企的同時，IPO數目卻愈來愈少。假如1999年是潮濕的泡沫，那末2015年就是一個非常枯燥的泡沫。全部人都隻是獲得瞭賬面上的勝利，但從資金回報角度來看，真實的造詣卻乏善可陳。2016年第一季度，沒有一傢風險投資支撐的科技公司IPO。間隔《財產》傳播鼓吹“獨角獸時期”到來還沒有到一年，這本財經雜志就收回瞭告誡：“矽谷遭受5850億美圓的題目：希望能滿身而退。”

在進步進程中，這套生態體系的全部介入者都必需意想到一個題目：遊戲已轉變。一樣主要的是，全部介入者都必需弄清晰這套新的規矩將若何感化於他們本身。我們起首會論述一些情感性成見，這些成見都邑影響每一個人的決議計劃流程。接下來，我們還會先容這套生態體系中的一些新的介入者，他們有大概充足應用上文提到的變更和新湧現的成見。末瞭，我們還會一一剖析生態體系的每個介入者，和他們應當在順應這個“俏麗新天下”時所應思慮的題目。

情感性成見

當學術界對市場睜開研討時，都邑有一個慣例假定，那就是市場介入者都邑堅持理性。但倘使介入者所處的地位致使他們采取瞭非最優行動或長短理性頭腦，又會產生甚麼工作？許多成見都邑令獨角獸融資情況掉去理性：

1、開創人/CEO——許多獨角獸開創人和CEO從未閱歷過融資難的情況——他們隻曉得勝利。並且，他們還深信任何的疲軟旌旗燈號(比方折價融資)都邑對本身的文明、雇用流程和挽留人材的才能形成災害性的影響。自負也在個中施展瞭必定感化——折價融資真的表現事跡疲軟嗎？在如許一個遷移轉變時候，很難設想那些本來自負滿滿的人所感觸感染到的恐怖和焦炙。

2、投資者——2016年的典范風險投資者也會受制於情感性成見。他們大概會坐擁驚人的賬面收益，而這已被他們本身的投資者(有限合股人)視作勝利的標記。任何的折價融資跡象都邑激發對其勝利目標的質疑，而這些目標之前都已被“記載在案”。別的，大批的估值下調大概也會影響他們為往後的基金張羅資金的才能。以是，焦炙的投資者大概會有很大的動力來掩護近況——他們會竭盡全力地阻攔折價融資。

3、任何已“認定”投資回報的人——不管是開創人、高管、風險投資者，照樣風險投資傢和晚期投資者，都有大概存眷最新一輪融資的估值，並將其乘以本身的股權比例，然後告知本身，你手中的股票就值這個數。這完整是人道使然，假如你承襲著這類設法主意，並用這類結論來講服本身，那就很難理性地接收折價融資。

4、爭相退出——因為擔憂折價融資，這套生態體系內的部門介入者會靈敏而失望地捉住面前的變現機遇，把本身的好處放在首位。在每次市場變更進程中都邑產生這類工作，是以會致使每傢公司的分歧介入者之間的幹系變得重要。更有乃至，還曾湧現過投資者將開創人和員工掃地出門的情形。很明顯，同時變現是最適合的挑選，但是，因為擔憂價錢縮水、變現時光延伸，有大概致使兩邊都承襲著“我先你後”的頭腦。

沙魚帶著“邋遢條目”遊過來瞭

誰是“沙魚”？總有一些幹練的機遇主義投資者對付上文提到的成見有著深入的懂得，他們曉得若何應用這類狀態。他們會期待這類情形的湧現，然後掌握機遇施展本身的上風。

“邋遢條目”指的是一種經心制造的構造化條目，在響應的投資生意業務中，投資者的重要經濟收益並不是來自估值，而是經由過程一系列隱蔽在文件深處的邋遢條目來完成的。是以，沙魚能夠知足創業者微風險投資傢的訴求，由於他們曉得，縱然退出時的估值下跌，他們依舊能夠得到沒有菲的回報。

邋遢條目的實例包含確保IPO回報、棘輪條目、PIK分紅、基於級數的並購反對權，和優先變現權。慣例的矽谷融資協定中其實不包括這類條目。這些條目之以是自己就可以帶往返報，是由於它們為往後從新支配股權比例搭建好瞭平臺。正因如斯，企業開創人和他們的風投董事才會誤認為統統一般。固然調劑沒有會在短時間內產生，但往後早晚會產生。

邋遢條目是個嚴峻的題目，緣故原由有二：起首，這些條目會在將來的某個時點發作。到當時，你就不克不及簡略地看著股權比例來預算本身的回報。一旦你接收瞭邋遢條目，往後任何一次估值所帶來的回報都須要舉行龐雜的剖析，起首要盤算沙魚的回報，以後能力輪到其別人。第二個緣故原由在於，如斯龐雜的條目將致使企業往後弗成能再睜開進一步融資。

任何被請求接收邋遢條目的投資者隻要懂得之前案例的龐雜水平，就有大概挑選廢棄。這會大幅加重風險，有大概耗盡資金，也有大概是由於轉變本錢構造而排斥之前的股東(包含開創人、員工和投資者)。以是，固然舉行這類融資看似無傷風雅，並且能夠辦理短時間的情感性成見和擔心，但你卻有大概將全部公司置於風險更高的地步，但本身卻渾然沒有知。

一些晚期投資者本身也有大概釀成沙魚，開端在投資協定中參加構造化條目。想要采用這類計謀，並真正獲得勝利，投資者就必需經心全意飾演沙魚的腳色。他們必需明確，本身須要與開創人、員工和其他投資者尷尬刁難，而且與之存在好處辯論。他們還要明確，本身贏利的同時，其別人將會遭遇喪失。這明顯沒有合適怯弱者，並且確定沒有相符曩昔幾年的傳統投資者的行動形式。

上面讓我們來深刻剖析一下新的融資情況對生態體系的每一個介入者意味著甚麼。

創業者/開創人/CEO

現今的獨角獸企業傢所處的發展情況，與往後的情況有著偉大差別。這是從汗青的角度來對待題目。對他們來講，融資一向是很簡略的工作，而相對利潤而言，市場也更重視增加。合作敵手也能夠融資，以是必需要盡快籌集盡量多的資金，並且必需要狼子野心。要盡量拿下更多的市場份額。

在風險投資的成長汗青上，初期創業公司歷來沒能得到過如斯多的本錢。1999年，假如一傢公司在IPO之前融資3000萬美圓，那就會被視作發明瞭汗青。而現在，私有公司的融資范圍動輒到達這一數字的10倍乃至更多。成果，燒錢速率也到達昔時的10倍。各種身分配合催生瞭一批饑餓的獨角獸，假如想要堅持現有的成長途徑，他們就必需籌集更多的資金。

但往後，他們大概會見臨全新的情況，沒法以雷同或更高的估值得到清潔的增值融資。許多創業者照樣第一次見到這類情形。這是一片未知的范疇。以下是一些備選計劃：

1、現今的許多獨角獸面對的第一挑選就是邋遢條目。正如上文所說，足智多謀的投資者借助這類方法來捉弄履歷不敷的開創人，由於他們能夠知足後者對估值的訴求，而接收這些條目的開創人並未意想到往後面對的血腥屠戮。接收這類條目的獨一來由就是就是保持估值假象，但這實在其實不主要。接收這類條目就像在企業內安裝瞭一顆準時炸彈。你獨一的挑選就是盡快IPO(註：Box和Square已勝利完成目的)，不然這些條目會將你慢慢蠶食。重要題目在於，你永久弗成能再完成新一輪的私有融資，由於新的投資者願望得到比邋遢條目更好的報酬。以是，你受困於與出資人之間的會談沒法自拔，而這些出資人已證實他們比你聰慧很多。

2、以更低的估值得到清潔的融資。在許多當代創業者眼中，這就像是一場偉大的掉敗，但他們必需盡快調劑頭腦。Netflix CEO裡德·哈斯汀斯(Reed
Hastings)就曾高調地睜開過折價融資。每傢上市公司的CEO都閱歷過股價下跌——這是很廣泛的工作，完整能夠接收。你獨一掩護的就是本身的形象和自負，但從歷久來看，這些工作基本沒有主要。你應當更存眷本身股票的歷久估值，隻管下降本身空空如也的幾率。融資條目才是真實的哥斯拉，它會將你置之逝世地。折價融資沒甚麼大沒有瞭，放下身材接收實際，然後持續盡力進步。選項2比選項1好很多。

3、投入全體精神，竭盡全力地完成現金流由負轉正。這大概是全部選項中最獨特的一項，由於董事會曩昔4年一向勉勵你采用相反的辦法。他們讓你“勇敢”，請求你“充斥野心”，他們告知你如今是牟取市場份額的絕佳時代。隻管如斯，想要完整掌握本身的運氣，就必需完全清除進一步融資的需要性。完成紅利後的創業公司能力得到最大的自在。到當時，你便可以自立決議計劃，還可以或許盡量下降股分被稀釋的幾率。富達投資有名基金司理加文·貝克(Gavin
Baker)曾對獨角獸CEO說過如許一段話：“發生1美圓的自在現金流，你便可以投資任何增加范疇，然後多年堅持1美圓的自在現金流。我估量你願望增加，我也願望你增加，但我們應當經由過程盡力，應用毛利率發生的資金來推進增加，而不該該賡續經由過程引入資金來稀釋股權。終極，真正能讓你能掌握本身運氣的方法隻要內生資金，而沒有是本錢市場的善良。”

4、上市。從歷久來看，對開創人和員工來講，掩護本身全部權的最好方法就是IPO。在IPO之前，通俗股的權限將一向落伍於優先股。多半優先股都具有分歧的掌握功效，並且多半優先股的優先權都高於通俗股。假如你真的想束縛本身和員工的通俗股，那就必需將優先股轉換成通俗股，撤消它們在掌握和變現上的優先權。許多開創人都得到瞭毛病的發起，讓他們誤認為盡量長時光的堅持私有狀況是勝利的標記。究竟上，IPO不但對你的公司有益(看看馬克·紮克伯格(Mark
Zuckerberg)和馬克·本尼奧夫(Marc Benioff)就曉得瞭)，並且照樣確保本身及員工持有的股票具有歷久代價的最好方法。

值得留意的是，股價有漲有跌，沒有一傢有名上市公司可以或許免於股價表示低迷的運氣。亞馬遜上市後的股價曾從106美圓跌至6美圓。Salesforce也曾從16美圓跌至6美圓，並且在10美圓下方彷徨瞭數月之久。Netflix在6個月間從38美圓跌至8美圓。別的，你還記得Facebook方才上市的6個月間的股價表示嗎？

假如你不克不及接收估值縮水，那就應當好好斟酌一下是不是應當廢棄CEO職位。要成為一個巨大的引導者，不但要接收美妙時間，也要擅長應對艱苦光陰。接收邋遢條目會對你公司的將來組成威逼，你接收這類條目的緣故原由隻要一個，那就是你畏懼率領團隊直面晦氣消息。

員工

通俗員工每每其實不懂得一傢公司的具體本錢構造。你曉得本身效率於一傢獨角獸，也曉得本身具有一些通俗股，隻管你大概並曉得本身的持股比例。但沒有幸的是，你大概會間接用公司的估值乘以本身的持股比例，盤算出本身的身價。固然，想要完成這一點，你須要比及變現事宜(IPO或並購)產生時，不但估值要即是或高於上一輪融資，並且不克不及稀釋本來的股分。但你猜如何：並購運動很少產生(沒有大企業情願付出如斯價錢，大概接收如許的燒錢速率)，許多開創人也被告訴IPO情況卑劣。那末，你應當若何變現呢？

從許多方面來看，員工與開創人的處境雷同，獨一的差別在於，他們沒法介入上文1-4條的決議計劃流程。隻管如斯，他們應當訊問與治理層雷同的題目：我們可否依附手頭的資金完成進出均衡？我們是不是須要籌集更多資金？假如須要，我們可否以清潔條目(而沒有是邋遢條目)完成融資？員工應當想要曉得，開創人/CEO是不是會接收邋遢條目，由於通俗股在這類情形上面臨的風險最大。以後，你應當曉得本身的公司引導人是不是順從IPO。假如CEO/開創人情願接收邋遢條目，並且否決IPO，你手中的股票代價就會愈來愈低。此時，你大概應當斟酌跳槽瞭。

投資者

從很大水平上講，獨角獸的初期投資者與開創人和員工的態度雷同。這是由於這些公司籌集瞭許多資金，初期投資者已沒有再具有本質性的投票權或優先變現權，是以，他們的多半好處都與通俗股相幹，而關於回報和變現的癥結決議計劃也都與開創人一樣。這些投資者也擔憂邋遢條目會致使他們損失全部公司的掌握權。這類投資者對賬面回報和本質性回報之間的差別異常在乎，同時也很擔憂市場缺少團體活動性。最少，他們理應懷有這類擔心。

晚期投資者是個破例，他們都財大氣粗，大概在公司的團體融資額度中占領相稱大的比例。這些投資者大概已經由過程自動的同比例跟投或超等同比例跟投掩護瞭本身的全部權。他們乃至會勉勵激進的“燒錢取勝”心態，讓人們曉得他們能夠賡續投入資金。

有兩股力氣開端拖慢這類投資者的措施。起首，跟著掉敗的案例開端湧現，這些投資者也遭受瞭一些繁重喪失。這些巨額喪失不但令投資者損失瞭信念，更主要的是讓有限合股人也掉去信念。第二個題目在於，對許多如許的投資者來講，某一筆投資在團體基金中的占比大概過大。他們沒法蒙受持續擴展如許的風險。他們應用婉轉語來描寫這類比例太高的狀態，比方“周全分派”或“滿負荷”。

大型投資者的消化沒有良已在獨角獸天下中激發瞭一些貧苦，並促進瞭亙古未有的情形。已具有大批本錢的有名投資者常常經由過程德律風銀行來招攬跟隨他們投資的人。而貪心的獨角獸所需的本錢乃至跨越瞭這些財大氣粗的投資者的蒙受規模。具有譏諷意義的是，假如你回想一下這類投資群體在汗青上獲得的勝利，會發明他們從未與其他投資者分享機遇。但如今，他們“須要”其別人，這應當成為值得全部介入者看重的風險旌旗燈號。往後還會湧現更多相似的旌旗燈號。

投資者還不能不擔憂下一隻基金的籌資情形，這大概會激發一些與企業詳細狀態其實不相幹的變態行動。你是不是會由於可以或許保住賬面財產，並且沒有會嚇跑本身的投資者而接收邋遢條目？即使你曉得這對公司的歷久成長晦氣，是不是仍舊會這麼做？你是不是以為有需要在估值進一步萎縮並蠶食本身的內部收益率之前，盡快籌集更多本錢？你是不是感到有需要籌集更多資金來支撐你已贊助的那些饑渴的創業公司？

有限合股人

有限合股人具有宏大的本錢，每每是各類基金會，他們會投資風險投資、對沖基金和相似的機構。他們是讓這套體系得以運轉的本錢起源。有限合股人會評價這套生態體系中分歧投資者的表示，並決議是不是支撐他們往後的項目。這項事情的難度沒有小，由於全部反應回路很長——特別是投資於創業公司這類非活動性資產時。

有限合股人的別的一大挑釁在於，他們須要評價這些非活動性資產的表示，但這項事情的難度很大，並且也很難表現將來真實的現金回報。在這類情形下，許多有限合股人會將表示優良的獨角獸估值整合到團體事跡中，從而令風險投資這個大類表示出微弱回報。從某種意義上講，他們已“認定瞭”這些收益。題目很顯著：因為缺少本質性的活動性，再加上比來的估值修復發明的風險，致使他們大概難以經由過程現金情勢變現已記載在案的賬面回報。

別的，正如前文所述，他們大概面對風險投資公司更多的請求和勾引，由於後者願望在這類極端焦炙的情況中加速本身的融資流程。《華爾街日報》比來揭櫫瞭一篇題為《風投吸收大量新資金》的文章表現，風險投資公司經由過程有限合股人組建新基金的速率創下15年新高，但資金活動性卻創下7年新低。這篇文章中有一些內容異常值得細細咀嚼：

——比來幾年，風險投資額愈來愈大，並且勉勵企業經由過程燒錢的方法爭取市場主導位置。這也令許多風險投資公司湧現資金缺乏，這使得他們須要加速融資速率，以便持續收取用度，並睜開新的投資。

——一些風險投資傢表現，融資岑嶺的到來恰逢當時，如許能力確保創業投資范疇的賬面回報仍舊有吸收力。

——歸根到底，資金分派才是最主要的，但大額的賬面收益照樣有益於睜開融資宣揚。

除這些題目外，還湧現瞭愈來愈多的“內部輪融資”，也就是投資者向他們已投資的企業供給新的資金，幸免由於接收市場磨練而致使估值縮水。這類運動明顯存在好處辯論，致使有限合股人加倍難以評價風險投資的事跡。

在這類艱苦的配景下，許多公司請求其有限合股人加快向他們的新基金做出投資許諾，而此時恰好是評價最為艱苦、焦炙情感達到周期性巔峰的時候。別的，多半有限合股人都曉得，風險投資范疇的表示與風險投資公司的融資額是出現逆周期變更的。假如你為行業供給瞭過量資金，團體回報就會降低。為大要量風投基金投入巨額資金很輕易致使本來就存在的題目進一步惡化。

有限合股人大概采用的應對方法包含，請求新基金做出一些許諾，從而制止“內部輪融資”大概“交織基金投資”。這有助於確保風險投資公司沒有會應用新的資金來挽救之前的投資決議計劃——這類行動被稱作“用好錢救壞錢”。

假如這還不敷，一些有限合股人還會“受邀”介入SPV(特別用處實體)，這每每來自他們支撐的那些基金。如上文所述，一些投資者的某個基金對某傢公司的投資已過量，到達瞭所謂的“滿負荷”狀況。但是，這些投資者仍舊願望持續為他們的獨角獸投資，支撐這類“重增加，輕利潤”的形式。以是，他們會發明一次性的SPV。SPV的風險實在更大，由於它沒有采取疏散投資的方法，因此沒法為投資者供給恰當的掩護。

很顯著，有限合股人能夠間接謝絕介入SPV(即使他們大概感觸感染到來自基金的義務壓力)。這有大概是明智之舉，起首，當其別人都在過量投入時，假如有人請求你給他寫一張支票，那就相稱於說：“嘿，趕快來幫幫我們，我們都被困在這裡瞭！”其次，你已經由過程最後的投資向這傢公司投入瞭很多資金。末瞭，從SPV以往的表示來看，處於周期性峰值時很難得到優良的回報。

還沒有開辟的全部資金起源(傢屬理財辦公室、主權基金等)

假如你有大批資金，並且至今沒有人約請你投資獨角獸，那是由於他們還沒有曉得應當到那裡去找你。如今有三種人大概會打仗你，你跟他們打交道時都應當非分特別當心：

1、SPV推行員——與有限合股人那一章節中所說，投資者還在拓寬SPV的推行規模，將傢屬理財辦公室和其他本錢起源也都歸入個中。他們傾銷時每每會應用“您被約請”或“我們供給渠道”之類的說法，吸收你存眷這些投資機遇。而像“你很榮幸獲得瞭此次機遇”如許的說辭明顯與麥道夫的手法類似。牢記，約請你投資的人實在手中有錢，但他們曉得本身投資的金額已有些過量。

2、掮客人或三線投行——他們會向你兜銷獨角獸的二手股票——隨意找一個人人族的理財辦公室探聽一下，他們都邑告知你，常常有一些德律風或電子郵件宣稱要向其讓渡獨角獸公司的二手股票。並且平日號稱會“較上一輪融資的估值折價20%至40%”。

3、獨角獸增值融資——大概另有人約請你向尺度的獨角獸融資投入更多資金。因為許多投資者已處於“滿負荷”狀況，以是有些公司開端竭盡全力地探求全部的資金起源。

個中一個使人驚奇的實際是，這些“投資機遇”有許多都缺少相幹的財政信息。有人大概以為，這些所謂的pre-IPO輪融資大概會供給與S-1文件相似的信息。但平日而言，他們所供給的財政信息都很有限。即使包括一些財政信息，每每也沒有會遵照GAAP(美國通用管帳原則)。比方，多半獨角獸公司的CEO都沒有曉得扣頭、優惠券和補助都應當計入支出抵消賬戶。

假如睜開審計，那末審計師大概會列出各類來由，解釋這些資料其實不遵照GAAP尺度。假如他們持續深挖，大概會發明企業的情形產生本質性的變更。投資者必需擦亮眼睛，明確這其實不是IPO。這些企業並沒有像IPO進程中的企業一樣接收雷同的檢察，而他們展現在PPT上的數字也有大概存在毛病。以是我們的發起是：假如你要介入一輪獨角獸增值融資，請先跟審計師舉行相同，懂得這些資料畢竟經由瞭何等深刻的檢察。

新的潛伏投資者大概還會對其他一些工作覺得驚奇：沒有若幹獨角獸高管真正懂得本身的“焦點單元經濟”。想要辨認出這些假裝者實在很簡略，他們每每會過火存眷“商品生意業務額”或“多年後的預訂量”，而故意疏忽真實的凈營收、毛利率或業務利潤率。他們還會號稱已完成“單元紅利”，但現實上，他們隻不外是在毛利率層面停滯瞭吃虧。這些公司有朝一日須要完成真實的紅利，而假如他們沒有自動辦理這一題目，你就不克不及經由過程前期融資為他們供給數百萬美圓資金。

還沒有開辟的投資者大概犯下的最大毛病大概在於，他們會想固然地以為：因為一些大牌投資者已投資這些公司，以是新的投資機遇確定質量很高。他們會將其他投資者的榮譽視作變相的失職查詢拜訪。這類投契取巧的方法存在許多題目。起首，這些投資者都被“套牢”。其次，正如上文所說，他們已投資過量，並且感到重要。他們之前在構建榮譽的進程中沒有給你打德律風，為何如今變得這麼友愛？

究竟上，這些人通報給他們方才接洽上的投資者的重要信息是：假如這是一場用時5個小時的棒球賽，那末這既沒有是第2局，也沒有是第6局，而是第14局。你其實不是受邀加入一場奇特的舞會，他們之以是與你獲得接洽，是由於你是“末瞭接盤俠”。斟酌到這些身分，在這類時刻投資明顯包含著偉大的風險。購者自慎。

SEC到訪矽谷

幾周前，也就是2016年3月31日，美國證券生意業務委員會(SEC)主席前去矽谷，並在斯坦福法學院的一次運動上揭櫫瞭演講。對付那些介入獨角獸投資，大概斟酌投資獨角獸的人來講，切實其實有需要瀏覽一下她的演講全文。彭博社對這番演講的解讀是：“矽谷應當把獨角獸關進圍欄。”SEC主席瑪麗·喬·懷特(Mary
Jo White)好像已蘇醒地意想到瞭題目和壓力，以為這完整大概扭曲獨角獸的融資流程：

“險些全部的風投估值都異常客觀。但人們確定會想，為瞭到達獨角獸的尺度而面對的暴光和壓力，是不是與上市公司須要盡力殺青事跡預期時面對的壓力類似，因此在財報題目上也會包含風險。”

她隨後就增強失職查詢拜訪這一題目向新老投資者通報瞭一條信息：

“正如我之前所說，因為創業公司的內部掌握每每不敷嚴厲，而公司管理法式也遠沒有及上市公司，即使是成熟的創業公司也沒有破例，是以歪曲和掉真的風險被擴展瞭。以是，必需要對私有公司的財政事跡和其他信息表露的精確性堅持小心。”

假如獨角獸的融資行動致使SEC增強參與，乃至針對風險投資支撐的創業公司出臺更多劃定，那確定非常沒有幸。但假如介入個中的人以為“沒有上市”意味著“沒有義務”，那末這類情形大概將沒有再迢遙，我們沒有久以後必需接收更嚴厲的羈系。

錢越多，題目越多

對付全部的介入者而言，最大的斷定掉誤大概在於，人人都認同如許一個條件假定：假如我們可以或許“多舉行一輪融資”，統統都邑好起來。開創人以為，錢越多越好，而比來的融資情況中的活動性過量令許多人以為，大范圍融資是一種合作上風。但具有譏諷意味的是，究竟恰好相反。真正優良的創業者反而在本錢稀缺的時刻具有相對上風。他們能夠在任何情況中融資。疏松的本錢情況使得資格較差的企業也能夠介入到每一個市場。因為資格較差的介入者采取較為莽撞的方法，使得那些最優良的創業者也不能不進入如許一個充滿著瞭輕率情感的競技場，致使全部介入個中的人都面對回報受損的風險。

之以是墮入這類凌亂的地步，是由於過量的本錢湧入瞭風險投資支撐的創業范疇。供應多餘的本錢激發瞭以下題目：(1)燒錢速率創下汗青新高，到達1999年時的5至10倍；(2)多半公司都遠未完成紅利；(3)本錢的推進致使合作非常劇烈；(4)員工和投資者的變現推延，乃至完全掉去變現機遇；(5)上文提到的勾引融資行動增長。加大資金投入沒法辦理任何題目——隻會致使題目加倍嚴峻。最好的成果是融資的實在本錢大幅上升，而全部生態體系也慢慢回歸一般，真正看重優良的貿易履行才能。