葉檀：債券市場不該該忘卻龐氏圈套

【內容擇要】本年以來的債券市場有兩件大事：環球債券市場收益率連續走低，中國公司債范圍跨越美國。

這兩項目標表現債券市場牛氣沖天。投資者渾然忘記清償務危急，不屈不撓地撲入債券市場中。近兩全面球多種債券收益率均革新最低記載，債券價錢愈來愈高。北京時光6月10日，西班牙10年期國債收益率低於美國10年期國債的收益率，創下1789年以來的新低，而美國國債素來被視為環球平安資產的基準。同期法國
10年期國債收益率跌至1.65%，創1740年以來新低，德國國債收益率僅略低於1.4%，日本國債收益率仍彷徨在0.61%，同期10年期美國國債收益率為2.60%。

債券價錢走牛的背後，是另外一組悲涼的數據。本年初歐盟統計局頒佈西班牙年青人(25歲以下)掉業率高達57.7%，跨越希臘。停止5月，西班牙掉業率仍舊高達約26%，25歲以下的青年人中掉業率高達50%。低迷的失業數據背後是低迷的經濟，西班牙也有基建高潮與高鐵高潮，泡沫幻滅後至今沒有規復。

今朝“歐豬五國”債券收益率降低，完整是經濟低迷致使現實通脹下行，和歐洲央行泉幣襯托的成果。2012年7月，時任歐洲央行主席德拉吉許諾“不吝統統價值”守衛歐元，西班牙債券價錢回聲而起。紙幣與債券背後隻要央行的紙幣，而沒有薄弱的經濟氣力作支持。央行信譽偶然像薄餅一樣軟弱。

與
“歐豬五國”的債券一樣猖狂的另有新興市場國度的債券。4月10日，國際泉幣基金構造告誡，新興經濟體公司債范圍已跨越2008年金融危急前的程度，此前一項對15個重要新興市場15000傢企業舉行的壓力測試表現，假如乞貸本錢上升25%、企業利潤降低25%，將有近三分之一企業面對更大的背約風險。

告誡被投資者拋到腦後。《金融時報》專欄文章指出看起來價錢顯著被高估的債券，伊拉克2028年到期的計入風險國債收益率隻要6.7%，25年後到期的埃及硬通貨債券收益率略低於7%，白俄羅斯2018年到期的債券收益率是6.5%。

中國在這場債券牛市中沒有甘人後。停止2013歲尾，估量中國公司債餘額為14.2萬億美圓，同期美國公司債餘額為13.1萬億美圓。估計到2018年，中國新增債權和融資需求將到達20.4萬億美圓，約莫占其時環球總量的三分之一，而美國估計將為14萬億美圓閣下。使人擔心的是，2009歲首年月今後，中國公司情形惡化。尺度普爾比擬瞭跨越8500傢中外上市企業乞貸人，結論是，隻管2009歲首年月的時刻，中國企業的狀態好過環球同類企業，今後幾年一些企業現金流和杠桿程度敏捷惡化，依照尺度普爾的不雅點，這些企業的償債才能有所降低，房地產和鋼鐵行業特別使人擔心。

這是恐怖的數據，在債券信譽評級系統還沒有完美，企業欠債率與岑嶺時代持平跨越警惕線。客歲12月23日，中國社科院宣佈申報指出，中國企業部分杠桿率已到達
113%，跨越OECD國度90%的閾值，在全部統計國度中高居榜首，值得小心。企業債指數卻一騎絕塵，企業債指數從客歲底的166閣下上升到6月16日的172閣下。

企業之以是在產能多餘情形下仍舊大肆發債，而且收益率在環球規模內其實不算低，最大的緣故原由是欠債率高企剜肉補瘡，而投資者之以是情願大幅買入，重要是由於資產設置裝備擺設的須要，中國企業債收益率高於其他國度。不論是企業債照樣公司債，隻如果大型公司，隻要背後有當局信譽的隱性支持，債券就屬於零風險投資品。

購置中國債券收益遠高於美國、印度同等類債券，是以中國債券遭到環球追捧，從歲首年月到6月10日，數據公司Dealogic稱，中國企業在外洋發債410億美圓，相稱於客歲整年的四分之三。

從“歐豬五國”的債券，到新興市場的低價債券，債權到處橫行，泉幣水漫金山，經濟未見好轉，中國市場除外，很少有投資者情願持有債券到期，他們追逐著菲薄的收益，毫不勉強地鉆進泉幣蛋糕做就的
“龐氏圈套”。