尹中立：新股刊行軌制改造需小心體面工程

【內容擇要】實際中的體面工程觸目皆是，各地奢華派頭的當局辦公大樓和機場通往郊區的景不雅大道都可謂體面工程的范例。之以是在辦公大樓和機場通往郊區的景不雅大道上費盡心血，最主要的緣故原由在於這些都是下級當局官員最輕易看到的處所，做足體面工程實在是為瞭政績。

將體面工程與A股市場的新股刊行軌制改造接洽起來好像有些牽強，但此次新股刊行改造應小心這類征象的產生。

我國新股刊行軌制最顯著的缺點是所謂的“三高征象”，即新股上市多發行價、高市盈率、高明募資金，客不雅地說，這沒有是甚麼新題目，是汗青成長下構成的。新股訂價的分歧理重要緣於二級市場價錢的扭曲，在這類扭曲獲得改正之前，新股刊行訂價的“三高征象”很難幸免。

不外，比來的新股刊行訂價及上市首日的表示好像非常悲觀。新股訂價都在20倍市盈率，險些沒有超募資金，上市首日漲幅均勻都是44%，可謂完善。

但值得小心的是，看似公道的新股訂價沒有是由市場決議的，而是行政力氣掌握的成果。新股上市首日漲幅沒有跨越50%一樣沒有是市場的一般表示，是新股上市首日分歧理的生意業務軌制致使的。兩個生意業務所的新股上市規矩都劃定：聚集競價階段，有用申報價錢沒有得高於刊行價錢的120%，且沒有得低於刊行價錢的
80%；持續競價階段，有用申報價錢沒有得高於刊行價錢的144%，且沒有得低於刊行價錢的64%。如許新股上市的最大漲幅就是44%。可見，新股上市首日的表示沒有是市場的實在表示。

體面工程是有傷害的。扶植奢華辦公大樓的體面工程糟蹋瞭當局的財務，銳意潤飾新股刊行訂價及上市首日的表示則滋擾瞭市場運轉機制，滋長瞭市場
“炒新”風潮。以本次新股上市第一隻股票龍大肉食為例，該股刊行價錢為9.79元，6月26日上市首日收於14.11元，漲44%，隨後持續漲停板，至7月3日已持續5個漲停板，價錢為每股22.72
元，比刊行價錢高瞭一倍多。更主要的是，上市6個生意業務日的累計換手率還沒有到20%。從市場投契的角度看，應用新股上市的生意業務規矩，能夠用很少的資金便可以把股票炒高。如許的規矩使市場投契減輕，終極把寬大的通俗小散戶套在個中。

準確的做法是回到十八屆三中全會的精力上來，應當讓市場在資本的設置裝備擺設上起決議性感化。新股訂價的困難在於二級市場的價錢扭曲，應當想發方法改正股票二級市場的價錢扭曲題目，舍此別無他途。

（作者為中國社會科學院金融所研討員）